證券時(shí)報(bào)記者 孫翔峰

    6月16日，興業(yè)證券在上海舉行年中策略會(huì)。

    興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵、首席策略分析師王德倫接受了證券時(shí)報(bào)記者采訪。宏觀方面，王涵認(rèn)為，全球流動(dòng)性短期很難收回，美國國債發(fā)行依賴于美聯(lián)儲(chǔ)，最終美聯(lián)儲(chǔ)可能沒有辦法退出寬松。國內(nèi)方面，疫情沖擊后的經(jīng)濟(jì)反彈接近頂峰，中國經(jīng)濟(jì)增速有向更低中樞回歸的壓力，寬松貨幣政策退出的壓力也不會(huì)很大。

    策略方面，王德倫認(rèn)為，A股下半年將震蕩走高，7月將成為關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。具體而言，他看好創(chuàng)新成長板塊的布局機(jī)會(huì)，同時(shí)也會(huì)關(guān)注高分紅和出口主線。

    全球流動(dòng)性覆水難收

    “美國的財(cái)政壓力當(dāng)前處于高位，財(cái)政需要更多的錢，但同時(shí)發(fā)債越來越多地依賴于美聯(lián)儲(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)下半年面臨一個(gè)極難的選擇，一方面服務(wù)性行業(yè)供不應(yīng)求的狀態(tài)會(huì)帶來通脹的壓力，而另外一方面國債的發(fā)行依賴于美聯(lián)儲(chǔ)，我認(rèn)為最終美聯(lián)儲(chǔ)可能沒有辦法退出。”王涵說。

    王涵表示，“在面臨國債可能會(huì)出現(xiàn)發(fā)行失敗的情況下，通脹對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來講是可以容忍的變量，最終也許會(huì)看到2010年的翻版，年初的時(shí)候所有人講復(fù)蘇、講美聯(lián)儲(chǔ)的退出，但是到2010年的下半年經(jīng)濟(jì)反彈到高點(diǎn)再回落的時(shí)候，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)沒有那么漂亮，這個(gè)時(shí)候可能放松的預(yù)期又會(huì)起來。”

    回到國內(nèi)，王涵認(rèn)為，短期來看，疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)，無論是正面還是負(fù)面，影響都在慢慢減弱。

    王涵表示，“三駕馬車”都反映了相似的情況。投資方面，當(dāng)前的投資主要是地產(chǎn)支撐，但是地產(chǎn)投資正在快速降溫。基礎(chǔ)設(shè)施方面，近期地方政府的債務(wù)和中央債務(wù)發(fā)行速度都低于市場預(yù)期，后期基建投資資金支持力度可能也會(huì)減弱。

    消費(fèi)方面，市場非常期待未來國內(nèi)消費(fèi)強(qiáng)勢恢復(fù)。但是，去年二季度就業(yè)快速回暖之后，整體就業(yè)市場的缺口一直沒有顯著收窄。到今年的一季度末，出外務(wù)工的勞動(dòng)力人數(shù)，距離疫情之前依然還有大概200萬的缺口。同時(shí)，居民對(duì)于工作穩(wěn)定性的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)偏好在下降，企業(yè)招工和居民就業(yè)都會(huì)變得更加保守，這就會(huì)導(dǎo)致居民消費(fèi)需求的釋放可能會(huì)有比較長的時(shí)間。

    出口方面，疫情使得美國市場的消費(fèi)電子等需求提前釋放，所以出口的強(qiáng)勁態(tài)勢可能也正在接近尾聲。

    王涵表示，在這樣的情況下，經(jīng)濟(jì)增速有向更低中樞回歸的壓力，過去一年政府托底確保金融體系穩(wěn)定的過程中，并沒有形成廣譜意義上的通脹壓力。疫情之后，因此前貨幣政策很寬松，市場擔(dān)心政策退出的壓力，但如果考慮到中長期經(jīng)濟(jì)增速向更低水平回歸，市場對(duì)于疫情之后央行政策的退出力度也許有些過慮。

    下半年A股震蕩上行

    “下半年A股將呈現(xiàn)震蕩向上趨勢，今年第二波還沒漲完。”王德倫在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示。

    王德倫認(rèn)為，7月將是重要的時(shí)間點(diǎn)，國內(nèi)將公布二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，同時(shí)下半年的貨幣政策會(huì)議也會(huì)定下新的基調(diào)。如果下半年流動(dòng)性不會(huì)真正收緊，行情會(huì)延續(xù)。

    “下半年全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇狀態(tài)，中國進(jìn)入疫情之后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的下半場，美國則進(jìn)入上半場，中美之間實(shí)現(xiàn)共振。”王德倫說，“從疫苗接種率來看，預(yù)測年中美國基本上一次接種比例達(dá)到70%，歐洲大概在七八月份達(dá)到這一水平，歐洲等可能下半年才進(jìn)入到上半場，這就是全球共振的格局。”

    在資金方面，王德倫提出了全球資金流動(dòng)時(shí)鐘的說法，從4輪QE來看，資金都從貨幣市場回流到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

    “每次資金回流股市的時(shí)候，往往就是股市走強(qiáng)的時(shí)候，平均上漲20個(gè)月，平均漲幅40%。這一次從去年11月至今只有29%，從幅度上來看還沒有結(jié)束。”王德倫說。

    在資金流動(dòng)時(shí)鐘下，流動(dòng)性對(duì)股市的影響，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)操作對(duì)股票市場的影響包括兩個(gè)步驟，一是貨幣寬松，資金流入貨幣市場；二是資金從貨幣市場進(jìn)入各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

    “美聯(lián)儲(chǔ)只要不縮表，已經(jīng)放出來的水就將繼續(xù)發(fā)酵。去年美國貨幣基金增加了1.2萬億，流入到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的只有3000億。今年4月份以來，美國實(shí)行了1.9萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激政策，未來這些錢就是流入到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的儲(chǔ)備金。”王德倫說。

    王德倫認(rèn)為，美國貨幣政策收緊的背景往往是非農(nóng)數(shù)據(jù)穩(wěn)定，當(dāng)下美國非農(nóng)數(shù)據(jù)仍然處于高波動(dòng)狀態(tài)，這個(gè)時(shí)候貨幣政策收緊的可能性較低。此外，從就業(yè)數(shù)據(jù)上看，失業(yè)率仍然居高不下，這個(gè)時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)的縮表不太會(huì)發(fā)生。

    三大主線成長板塊居首

    對(duì)于下半年A股的行業(yè)配置，王德倫認(rèn)為成長板塊是第一配置主線。從政策端看，十四五規(guī)劃下包括人工智能、國產(chǎn)互聯(lián)等科技板塊的機(jī)會(huì)比較多，而追求自主可控和國產(chǎn)高端設(shè)備將給高端裝備制造帶來比較大的機(jī)會(huì)。

    王德倫認(rèn)為，一季度成長板塊凈資產(chǎn)收益率（ROE）出現(xiàn)顯著提升，背后是基本面因素和政策面因素的共同驅(qū)動(dòng)，在這種情況下，成本板塊的投資也更具備持續(xù)性。

    具體看，成長板塊的第一條主線是AIoT萬物互聯(lián)，受益板塊是電子行業(yè)以及計(jì)算機(jī)行業(yè)；第二條主線是生物醫(yī)藥，具有科技和消費(fèi)雙重屬性；第三條主線是新能源，包括新能源車、智能駕駛等，智能出行有更強(qiáng)的爆發(fā)力，有非常明顯的制造優(yōu)勢、國產(chǎn)替代、自主可控三重屬性，長期業(yè)績確定性很高；第四條主線是高端制造業(yè)板塊，尤其半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈；第五條主線是高端制造中的軍工、航空航天等。

    除了成長板塊，王德倫表示高分紅則是第二配置主線。對(duì)于包括長期保險(xiǎn)資金和銀行資金在內(nèi)的追求絕對(duì)收益的投資者而言，在長期低利率的形勢下，高分紅板塊具備比較好的配置價(jià)值，可重點(diǎn)關(guān)注銀行、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、煤碳等行業(yè)。

    此外，出口是第三個(gè)配置主線。今年出口持續(xù)超預(yù)期，反映出全球復(fù)蘇之下海外需求增加，同時(shí)海外供給恢復(fù)的過程中，國內(nèi)需求并沒有被替代，沒有出現(xiàn)訂單轉(zhuǎn)移。