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凈融資轉負后信用債發行漸暖 城投債分化引關注

2021-06-15 00:10  來源:證券時報電子報

    證券時報記者 孫璐璐

    央行近日公布的最新社融數據顯示,5月企業債券融資凈減少1336億元,環比少增4845億元,同比少4215億元,為2018年5月以來首次轉負。

    對于5月企業債券凈融資的減少,有分析認為,季節性波動并不足以解釋企業債券融資的負增長,一大原因是受城投債發行減少影響,而后者則是受今年以來強化地方政府隱性債務風險管控的政策影響。盡管對于城投債的統計口徑沒有統一標準,但多數研究分析均表示,5月城投債發行規模大幅下降,凈融資額由正轉負。

    盡管5月企業債券凈融資轉負,但從6月至今的信用債發行情況看,目前一級市場發行已明顯回暖,凈融資規模也大幅上升。受訪的分析人士預計,雖然受今年貨幣信用環境邊際收緊影響,全年信用債市場凈融資規模會較去年有所減少,但由于下半年債券到期量仍較大,發行人的再融資需求依然保持高位,信用債整體發行規模仍會較大。不過,隨著地方政府債務風險防控的進一步強化,城投債結構性分化的趨勢將進一步加劇,弱資質的城投企業舉債難度會不斷加大。

    5月各省城投債發行量

    普遍下跌

    5月企業債券凈融資規模轉負有著多方面的原因。光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示,信用債融資規模的影響因素較多,也較為復雜,例如季節性因素、債券發行門檻、投資人風險偏好、發行人融資需求等。一方面,季節性因素是造成5月信用債凈融資轉負的一大原因,過去多年5月社融中信用債融資規模都較前一個月明顯下降,因為發行人需要于5月使用最新一期年報,而年報的替換會不可避免地對發行進程造成影響,這也就是俗稱的“刷年報”因素。另一方面,今年債券發行門檻略高于去年,投資者風險偏好尚處于恢復的過程中,這也是壓低信用債融資規模的原因。

    剔除季節性因素外,今年債券發行門檻變高主要影響到城投企業。作為信用債市場的重要組成部分,今年以來,城投債發行政策逐步收緊。記者了解到,4月以來,交易所和銀行間交易商協會對城投債均會進行分檔審理,對于處于不同檔位發債主體的其募集資金用途有不同的限制。

    政策收緊的效應從5月開始逐漸顯現。中金公司固定收益研究團隊稱,5月城投債發行出現2020年來首次負凈增,絕大多數省份的城投債發行量環比降幅均在50%以上。其中,江蘇、浙江等傳統大省環比下滑幅度達60%~80%,遼寧、甘肅等九省區零發行,各省發行量同比也普遍下跌,顯示政策對于當月城投債縮量的影響大于季節性因素;分券種、評級、行政級別的發行量變動情況也可以印證這一點。

    中誠信國際副總裁李玉平對記者表示,今年中央政府對于防范化解地方政府隱性債務風險,加強城投企業發債管控方面出臺了很多政策,政策力度有所加大,措施有所細化,城投企業發債的融資環境更加趨緊。5月城投債發行總量與去年同期相比近乎“腰斬”,且城投企業發債呈現發行期限短期化、發行主體高等級和發行區域集中化等特點,經濟欠發達地區的弱資質城投企業面臨的發債難度進一步加大。

    信用債發行回暖

    城投債分化引關注

    盡管在“刷年報”、城投企業發債門檻提高等影響下,5月社會融資口徑的企業債券凈融資轉負,但進入6月以來,信用債發行市場逐漸回暖。根據Wind統計數據顯示,截至6月14日,6月以來信用債發行規模近4018億元,其中,6月第二個周(6月7日至6月11日)的信用債共發行近2724億元,周環比大幅上升。伴隨著發行量大幅上升,6月以來,信用債凈融資由負轉正。

    東方金誠首席宏觀分析師王青認為,5月社融增量同比收縮明顯主要受債券融資拖累,展望未來,伴隨著企業債券融資修復,地方政府新增專項債融資規模的進一步擴大,以及信貸增速有望保持基本穩定,這一輪信用擴張放緩的過程或已接近尾聲,其標志就是社融存量規模增速和廣義貨幣(M2)增速不會再繼續大幅下滑。1~5月社融增量約14萬億,較上年同期下降3.4萬億。據我們測算,這一下降規模已基本能夠完成今年穩定宏觀杠桿率的目標。

    根據中誠信國際的預計,自6月以后的未來七個月,信用債市場還有6.5萬億~7萬億元的債券到期或回售,如果考慮到當年發行的短期品種的話,發行人仍面臨不小的再融資壓力,發行人的發債需求依然保持高位。張旭也認為,信用債市場的融資環境是在持續改善的,預計下半年信用債融資規模超過上半年是大概率事件。

    不過,信用債發行環境總體有望回暖的預期下,市場依然對城投債的結構性分化風險較為關注。中金公司固定收益研究團隊認為,在財力和利差分化加劇的背景下,弱財力或重債務區域地方政府協調資源和能力相對不足,特別是在城投債縮量時此類區域再融資更加困難。

    李玉平也表示,在現在政策不斷強調壓實地方政府隱性債務風險化解責任的情況下,對城投企業發債的監管政策在加強,市場風險偏好也在下降。因此,城投債市場面臨著區域和發行主體資質雙收緊的趨勢,整個城投企業群體會面臨比較大的分化,弱區域、弱資質的城投企業面臨的融資壓力將加大。

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