按照往年經驗，春節過后資金面有望迎來一段寬松時光。但在就地過節等因素影響下，資金市場及央行流動性操作的季節性規律會否被打破？分析人士認為，今年春節后現金回流規模不宜高估，但央行流動性工具到期回籠規模也相對有限，預計資金面將保持平穩態勢。多種因素致使節后首日資金面壓力相對較大，2月18日的例行中期借貸便利操作（MLF）頗值得關注。

    資金回籠壓力可控

    往年春節前，隨著銀行現金投放壓力加大，央行往往會通過多種手段釋放流動性，以保證銀行體系流動性合理充裕。春節后，在現金回流銀行體系的過程中，央行相應地會通過流動性工具到期回收的方式實施資金回籠，以避免流動性過于泛濫。

    就地過節背景下，情況大不相同。今年春節前，央行沒有降準，沒有動用臨時降準工具，也沒有提前開展MLF操作，甚至連逆回購操作量都不大。據統計，今年春節前1個月，央行通過公開市場逆回購和MLF操作累計凈投放的資金不到3500億元；春節前兩周，央行已轉而從公開市場凈回籠60億元。不過，由于現金投放壓力減輕，資金市場除了在1月下旬出現過短暫的收緊之外，其他時候總體保持平穩運行。

    分析人士指出，現金回流與央行資金回籠將共同影響節后資金面松緊。一方面，今年春節前現金投放壓力減輕，意味著節后回流的規模也不宜高估。另一方面，今年春節前央行投放資金有限，意味著節后回籠壓力也有限，但到期時點相對集中。據統計，目前央行逆回購的存量規模為4300億元，全部在春節后一周內到期，另有2000億元MLF到期。其中，2月18日，即春節后首個交易日到期量相對較多，達4800億元，包括2800億元逆回購和2000億元MLF。受節假日因素影響，2月18日也是2月中旬的法定存款準備金繳存日。考慮到不少機構需要償還此前舉借的跨節資金，這一天資金面壓力相對較大。

    值得一提的是，按慣例，2月18日央行將開展本月MLF操作，有望在一定程度上起到對沖的作用。今年1月，央行縮量續做到期MLF，2月央行會否延續這一做法值得關注。分析人士認為，今年春節后現金回流規模不大，央行流動性工具到期帶來的資金回籠壓力也可控，預計資金面繼續保持平穩態勢。

    市場利率彈性料加大

    今年春節前，央行投放的資金量明顯少于往年春節前水平，一度引起了投資者對貨幣政策取向及市場利率走向的關注。

    央行近日發布的2020年第四季度中國貨幣政策執行報告強調，判斷短期利率走勢首先要看政策利率是否發生變化，主要是央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化，而不應過度關注公開市場操作數量。其次，在觀察市場利率時重點看市場主要利率指標（DR007）的加權平均利率水平，以及DR007在一段時期的平均值，而不是個別機構的成交利率或受短期因素擾動的時點值。

    談及下一階段的貨幣政策操作，報告稱，將綜合運用中期借貸便利、公開市場操作、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具，滿足金融機構合理的短期、中期、長期流動性需求，操作上精準有效，既保持流動性合理充裕，也不搞大水漫灌。引導市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率波動。2020年第三季度貨幣政策報告的提法則是“引導市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率平穩運行”。

    據統計，2020年第四季度以來，DR007月度均值有升有降，最高至2.3%一線，最低至2%左右，一改前三個季度先抑后揚的勢頭，圍繞公開市場7天期逆回購操作利率區間波動的態勢愈發明朗。

    分析人士認為，未來一段時間市場利率彈性可能繼續加大，判斷貨幣政策的拐點需等待公開市場操作利率上調等信號出現。天風證券首席固收分析師孫彬彬稱，貨幣政策穩字當頭，政策利率是關鍵指引，未來市場利率圍繞政策利率的波動可能增加。當前貨幣政策進一步大幅收緊，甚至上調政策利率的可能性并不高。