LPR利率不下調，并不意味著實際貸款利率也維持不變，商業銀行將通過壓縮貸款利率與LPR“點差”的方式降低貸款利率。

    7月LPR報價出爐。中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2020年7月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。

    從利率看，本次LPR與上月持平。21世紀經濟報道記者采訪了解到，本月LPR保持不變，主要因為MLF利率未調整。同時，近期資金利率中樞上升，銀行邊際成本有所上行，銀行降低LPR的動力不足。

    這已是LPR連續三個月“按兵不動”。其原因在于，宏觀經濟出現企穩回升跡象，貨幣政策已從應對疫情期間的超寬松狀態退出。但LPR利率不下調，并不意味著實際貸款利率也維持不變，商業銀行將通過壓縮貸款利率與LPR“點差”的方式降低貸款利率。

    東方金誠首席宏觀分析師王青表示，下半年經濟修復勢頭有可能從二季度的超預期轉向弱于預期，需要宏觀政策保持高度靈活性，適度加大對沖力度。三季度MLF“降息”有望重啟，這將帶動LPR報價隨之同步下調，企業貸款利率則會有更大幅度的下行。

    LPR為何保持不變？

    7月LPR保持不變已在預期之內，因為LPR的利率錨MLF保持不變。

    2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。為了給LPR定價提供基準，今年來央行每月15日（遇節假日順延）都會操作MLF。

    7月15日，央行公告稱，當日人民銀行開展了4000億元中期借貸便利（MLF）操作。此次MLF操作利率為2.95%，與6月操作利率持平。

    中國民生銀行首席研究員溫彬表示，根據以往經驗，逆回購，尤其是MLF等政策利率不變，當月LPR報價大概率保持穩定。特別是在近期資金利率中樞上升、銀行邊際成本有所上行的情況下，預示著7月LPR報價將保持不變。

    從去年8月LPR報價改革后的情況看，個別月份MLF利率未下調的情況下，LPR利率也會下調。如去年9月份一年期MLF利率為3.3%，與8月持平，但9月一年期LPR報價下行5BP至4.2%，主要原因在于9月有降準落地，銀行資金成本下降。

    但今年7月，商業銀行邊際資金成本有所上升。數據顯示，截至7月20日，7月隔夜Shibor平均值為1.93%，環比6月上漲20BP.7天Shibor平均值也已升至7天逆回購利率2.2%附近。“銀行負債成本總體偏高。近期股市活躍，存款向股市分流加速，銀行吸收存款壓力增大，從而導致銀行壓降LPR動力不足。”溫彬表示。

    拉長時間看，這是LPR連續三個月保持不變。背后的主要原因是疫情高峰期過后，宏觀經濟轉入較快修復過程，工業生產持續加速，二季度GDP同比如期轉正并略超市場預期。

    國家統計局數據顯示，二季度GDP增速為3.2%。分行業看，二季度除住宿和餐飲業、租賃和商務服務業以及其他服務業仍在逐漸恢復外，其他行業增加值均實現正增長，整體經濟穩步復蘇態勢明顯。

    王青表示，近期包括超額流動性投放在內的一些危機應對措施逐步退出，MLF招標利率連續保持穩定，顯示貨幣政策邊際寬松步伐暫緩。近期LPR報價保持不動，也是這種貨幣政策節奏調整的一個具體體現。

    在7月10日的二季度金融數據新聞發布會上，央行對貨幣政策有明確表態。央行貨幣政策司副司長郭凱表示，貨幣政策的立場仍然是穩健的，貨幣政策更加靈活適度，更加強調“適度”兩字。

    一是總量上要適度，信貸投放要和經濟復蘇的節奏相匹配。如果信貸投放節奏過快，且快于經濟復蘇就會產生資金淤積、產生信貸資金沒法有效使用的問題。二是價格上要適度。一方面要引導融資成本進一步降低，向實體經濟讓利；同時也要認識到，利率適當下行并不是利率越低越好，利率過低也是不利的。

    中信固收首席分析師明明表示，在貨幣政策回歸常態的過程中，LPR連續三個月維持不變，也表明貨幣政策仍然維持謹慎，并不急于通過降息降準等方式引導降成本。預計后續貨幣政策仍然將維持中性操作，以短期流動性投放穩定資金面為主，短期難見大幅寬松。

    企業貸款利率仍將下行

    王青表示，盡管作為貸款定價基礎的LPR保持不動，但在讓利1.5萬億的要求下，銀行會通過適度下調加點幅度達到下調實際貸款利率的目標。因此，雖然7月LPR保持穩定，但不會影響企業貸款成本的下行態勢。

    此前的6月17日，國務院召開常務會議，要求進一步通過引導貸款利率和債券利率下行、發放優惠利率貸款、實施中小微企業貸款延期還本付息、支持發放小微企業無擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列政策，推動金融系統全年向各類企業合理讓利1.5萬億。

    郭凱在央行發布會上介紹，引導利率下行讓利9300億，直達工具和延期還本付息讓利2300億，減少收費讓利3200億。其中，引導利率下行主要是引導貸款利率下行，而貸款利率等于LPR加點差。

    “LPR降，那么貸款利率跟著一起降；LPR不降，貸款利率也得降。監管部門窗口指導銀行，要求每季度降低LPR點差，因此雖然今年二季度LPR沒有調整，但是我們貸款利率也有下降。總之，貸款利率降幅要比LPR大。”某股份行資產負債部人士表示。

    中國央行近日明確表示，接下來要把主要銀行的貸款利率與LPR的點差納入宏觀審慎評估考核。“把點差納入MPA考核很有必要，可以進一步深化利率市場化改革，比如打破貸款利率隱性下限。此外，要進一步引導銀行向企業讓利，降低金融機構負債成本也是關鍵。”溫彬表示。

    實際上，LPR改革以來企業貸款利率降幅明顯高于同期LPR降幅。央行數據顯示，2020年3月一般貸款（不含個人住房貸款）利率為5.48%，較LPR改革前的2019年7月下降了0.62個百分點，而同期一年期LPR下降了0.3個百分點。

    前述股份行資產負債部人士表示，7月MLF和LPR利率都未下降，但是在監管部門壓點差的要求下，企業貸款利率也會下降，但降幅不會有LPR下降時的幅度大。“二季度一年期LPR下降了20BP（4月調降），但我們貸款利率實際下降了30BP左右，現在要求對公貸款加權平均利率不高于4.8%。”