本報(bào)記者 劉琪

    7月20日，新一期LPR報(bào)價(jià)將要出爐。在此次報(bào)價(jià)出爐前，央行按照慣例于月中開展了中期借貸便利（MLF）操作。7月15日，央行發(fā)布公告表示，當(dāng)日開展了4000億元MLF操作，此次MLF操作是對(duì)本月兩次MLF到期和一次定向中期借貸便利（TMLF）到期的續(xù)做。

    值得關(guān)注的是，此次央行MLF操作的利率為2.95%，與6月份持平。同時(shí)，這也是MLF中標(biāo)利率連續(xù)三個(gè)月保持不變。

    對(duì)此，聯(lián)儲(chǔ)資管投資研究部有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為原因有三方面：第一，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)利率沒有調(diào)降，7月17日央行開展的7天逆回購(gòu)中標(biāo)利率持平為2.20%。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，MLF操作利率下調(diào)前，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)一般都調(diào)降，比如3月30日7天逆回購(gòu)中標(biāo)利率下調(diào)20個(gè)bp至2.20%，而后4月15日MLF操作利率同樣下調(diào)20個(gè)bp至2.95%。第二，5月份以來(lái)，為防止資金“空轉(zhuǎn)”套利，央行傾向于減少流動(dòng)性供應(yīng)特別是短端資金供應(yīng)，“縮量續(xù)作”甚至“鎖短放長(zhǎng)”，壓縮市場(chǎng)通過杠桿和期限錯(cuò)配獲利的空間，在這種情況下就更會(huì)輕易降低短端資金的中標(biāo)利率。第三，當(dāng)杠桿和錯(cuò)配操作受到限制以后，原來(lái)“扎堆”于銀行間市場(chǎng)的資金將被迫逐漸加大對(duì)信貸、長(zhǎng)債等資產(chǎn)的配置，特別是寬信用政策持續(xù)加碼，實(shí)際上增加了信用市場(chǎng)上長(zhǎng)期限資金供應(yīng)，進(jìn)而有助于降低融資成本，也就達(dá)到了降息的目的。

    “近期宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程較快，推動(dòng)央行貨幣政策節(jié)奏向邊際收緊方向調(diào)整。二季度工業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比先后回正，樓市、車市都在明顯回暖，預(yù)計(jì)當(dāng)季GDP同比也將恢復(fù)正增長(zhǎng)。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，近一段時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程較快，為央行提供了適度調(diào)整貨幣政策節(jié)奏的契機(jī)——包括MLF利率連續(xù)3個(gè)月保持不動(dòng)，市場(chǎng)資金利率中樞上移至政策利率附近等，這也可為下半年應(yīng)對(duì)各類不確定性保留更大的政策空間。

    從去年8月份LPR改革以來(lái)的調(diào)整規(guī)律來(lái)看，中期借貸便利（MLF）操作利率是LPR報(bào)價(jià)的主要參考基準(zhǔn)，LPR報(bào)價(jià)與MLF利率往往聯(lián)動(dòng)調(diào)整。因此在此次MLF操作利率不變的情況下，專家也普遍預(yù)計(jì)7月份LPR報(bào)價(jià)大概率保持不變。

    “在MLF操作利率沒有下調(diào)的情況下，7月20日LPR大概率將維持原狀，即1年期LPR為3.85%，5年期LPR為4.65%。”前述聯(lián)儲(chǔ)資管投資研究部有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，特別是隨著寬信用政策持續(xù)加碼，銀行信貸資金規(guī)模增加導(dǎo)致信用市場(chǎng)利率下降，銀行在MLF基礎(chǔ)上減少加點(diǎn)幅度的動(dòng)力較弱。另外，債券收益率以及銀行負(fù)債端成本對(duì)銀行調(diào)降LPR的約束依然存在，對(duì)銀行而言，寬信用政策的有效落實(shí)，需要確保信貸資產(chǎn)對(duì)債券資產(chǎn)仍有較好的溢價(jià)，同時(shí)相對(duì)于負(fù)債也需要合適的息差。

    王青也認(rèn)為，根據(jù)LPR改革以來(lái)的一般規(guī)律，當(dāng)月MLF利率不動(dòng)，通常LPR報(bào)價(jià)也會(huì)保持穩(wěn)定，特別是在近期貨幣市場(chǎng)資金利率中樞上行、銀行邊際資金成本抬高的背景下。因此預(yù)計(jì)本月LPR報(bào)價(jià)大概率將保持不變。

    不過，王青同時(shí)也表示，近期監(jiān)管層已明確今年金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬(wàn)億元，其中主要包括企業(yè)貸款利率下行在內(nèi)的利率下行讓利規(guī)模要達(dá)到9300億元。綜合考慮上半年企業(yè)一般貸款利率降幅和全年讓利目標(biāo)，也不排除7月份在MLF利率不變的同時(shí)，商業(yè)銀行小幅下調(diào)作為企業(yè)一般貸款利率定價(jià)參考的1年期LPR報(bào)價(jià)，從而引導(dǎo)企業(yè)貸款利率更大幅度下行的可能。

    東吳證券研報(bào)認(rèn)為，下半年將繼續(xù)深化LPR改革，推動(dòng)貸款實(shí)際利率持續(xù)下行，貨幣政策的立場(chǎng)仍然是穩(wěn)健的，貨幣政策更加靈活適度，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“適度”兩字，既要總量適度，引導(dǎo)信貸投放和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏相匹配，也要價(jià)格適度，引導(dǎo)融資成本進(jìn)一步降低，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利;另外抓住合理讓利的關(guān)鍵，保市場(chǎng)主體，更多地關(guān)注貸款利率的變化，繼續(xù)深化LPR改革，推動(dòng)貸款實(shí)際利率持續(xù)下行和企業(yè)綜合融資成本明顯下降，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)提供有利條件。因此對(duì)LPR來(lái)說，在MLF利率保持不變后，以MLF利率作為報(bào)價(jià)主要參考基礎(chǔ)的LPR本月可能也將保持不變。但長(zhǎng)期上深化改革，利率走勢(shì)下行是未來(lái)大勢(shì)所趨。

（編輯 喬川川）