■本報見習記者 宓迪

    近日，央行發(fā)布《2019年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》）。《報告》專欄一以“正確看待央行資產(chǎn)負債表規(guī)模變化”為題，稱不能簡單套用國際經(jīng)驗通過央行資產(chǎn)負債表規(guī)模來判斷貨幣政策取向，“短期要看超額準備金率的變化，長期關鍵要看法定準備金率對銀行貨幣創(chuàng)造能力約束的變化”。

    《報告》表示，當前中國仍實施常態(tài)貨幣政策，法定準備金率是使用的主要政策工具之一。雖然中國人民銀行資產(chǎn)規(guī)模增長放緩甚至可能下降，但降準放松了流動性約束，增大了貨幣創(chuàng)造能力，與國外央行量化寬松結束后一度進行的“縮表”有本質區(qū)別。

    西南證券首席宏觀分析師楊業(yè)偉表示，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模擴張對應貨幣投放，收縮對應收緊。但對我國而言，雖然收縮也會回籠貨幣投放，但人民銀行會通過存款準備金率調整等其他方式對沖。因此，今年雖然基礎貨幣沒有投放，資產(chǎn)負債表沒擴張，但由于降準等原因，貨幣乘數(shù)提升，所以總體上并未收緊。

    中國銀行研究院研究員范若瀅認為，判斷貨幣政策取向，主要看存款準備金和貨幣乘數(shù)。存款準備金來看，今年以來央行儲備貨幣整體保持穩(wěn)定；從貨幣乘數(shù)來看，今年以來，我國貨幣乘數(shù)明顯上升，從去年底的5.52升至今年10月底的6.51。

    范若瀅表示，中國人民銀行“縮表”并不意味著貨幣政策收緊。歷史上中國人民銀行“縮表”也并不存在與貨幣政策收緊的直接關系，2007年和2010年-2011年的兩輪貨幣緊縮時期并沒有伴隨央行“縮表”，而2011年和2015年央行“縮表”期間銀行流動性并未有收緊跡象。

    蘇寧金融研究院高級研究員陶金對《證券日報》記者表示，從較長時間維度看，中國在加入WTO后出口增加，央行的外匯占款快速增加。在此階段，央行主要通過提高法定準備金率等措施以對沖流動性。而近幾年，外匯占款減少，被動的貨幣投放也減少，央行采取降低準備金率等方式以增加流動性。

    《報告》表示，央行資產(chǎn)負債表受季節(jié)性因素影響較大，財政收稅和支出、現(xiàn)金投放和回籠，都會引起央行資產(chǎn)負債表規(guī)模變化，因此觀察個別時點的央行資產(chǎn)負債表規(guī)模并無太大意義。

    范若瀅認為，存款準備金僅是中國人民銀行資產(chǎn)負債表負債端的項目之一，政府存款等其他項目的減少同樣可以達到“縮表”的效果，不能以個別月份資產(chǎn)負債表的波動看貨幣政策取向。