■本報(bào)記者 傅蘇穎

    “今年以來(lái)人民幣匯率升值主要是市場(chǎng)因素作用的結(jié)果，與8·11匯改之前的升值相比，不同點(diǎn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。”中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，一是匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度存在很大的差異，8·11匯改之前，中間價(jià)的匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化程度沒(méi)有當(dāng)前形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度那么高，中間價(jià)報(bào)價(jià)也沒(méi)有參考上一個(gè)交易日銀行間外匯市場(chǎng)的收盤價(jià)，政府對(duì)匯率的影響相對(duì)較大，而目前的匯率形成機(jī)制更加突出的反映了市場(chǎng)力量的作用，也包括市場(chǎng)預(yù)期的作用。

    二是宏觀經(jīng)濟(jì)的環(huán)境和背景也存在一些差異。8·11匯改之前，我國(guó)正在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但還沒(méi)有進(jìn)行比較強(qiáng)有力的去杠桿和去庫(kù)存等對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融的杠桿有比較大影響的改革。另外，監(jiān)管條件的差異也較大，8·11匯改之前，金融市場(chǎng)和跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管相對(duì)沒(méi)那么嚴(yán)格，而2017年之后，上述領(lǐng)域的監(jiān)管則有了明顯的加強(qiáng)。

    三是國(guó)際市場(chǎng)方面也存在差異。8·11匯改之前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)總體的判斷是，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始有加息的預(yù)期，但縮表還沒(méi)有提上議事日程，更不用說(shuō)近期推出的稅改政策，而目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)在密集出臺(tái)，加上縮表和減稅政策，都是此輪人民幣匯率的升值與8·11匯改之前的不同之處。另外，在金融市場(chǎng)上，當(dāng)時(shí)美國(guó)的股市指數(shù)并不是很高，相對(duì)來(lái)講，股市集聚的風(fēng)險(xiǎn)不像現(xiàn)在那么大，但此輪人民幣匯率升值過(guò)程中，美國(guó)的股市已經(jīng)升的很高，集聚的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。

    中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員王有鑫昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，今年以來(lái)人民幣匯率的升值與8·11匯改之前的升值相比有很大的不同。最大的差異在于上漲動(dòng)力不同，2015年8·11匯改前匯率上漲動(dòng)力更多來(lái)自于內(nèi)部，是主動(dòng)式升值。一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較高增速，貿(mào)易順差維持高位，外匯儲(chǔ)備不斷攀升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)確保了人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)。另一方面，全球主要央行實(shí)行量化寬松和負(fù)利率政策，為追求更高收益，跨境資本不斷涌入我國(guó)，外匯資金供過(guò)于求帶動(dòng)人民幣匯率升值。

    王有鑫認(rèn)為，而年初以來(lái)的本輪人民幣升值更多是由外部因素驅(qū)動(dòng)，是被動(dòng)式升值。最近一個(gè)多月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面基本穩(wěn)固，跨境資本流動(dòng)保持平穩(wěn)，資金面相對(duì)寬松，并沒(méi)有特別的利好消息釋放，內(nèi)因不足以解釋人民幣匯率的短期大幅升值，本輪人民幣升值更多是由外部美元的超預(yù)期下跌導(dǎo)致的。

    王有鑫表示，年初時(shí)，大部分分析人士還認(rèn)為今年美元指數(shù)在特朗普稅改、增支、繼續(xù)貨幣政策正常化等利好刺激下，將迎來(lái)反彈。然而，結(jié)果卻出人意料，美元指數(shù)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)上行的背景下，意外下跌，目前跌至90左右，年內(nèi)貶值超過(guò)2%，帶動(dòng)人民幣強(qiáng)勢(shì)上漲。

    在王有鑫看來(lái)，無(wú)論是8·11匯改前人民幣匯率的升值還是本輪人民幣匯率的升值，都有一個(gè)共同點(diǎn)，那就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，過(guò)去是高速發(fā)展，吸引外資流入，現(xiàn)在是高質(zhì)量發(fā)展，穩(wěn)定了市場(chǎng)信心。

    趙錫軍認(rèn)為，人民幣匯率形成機(jī)制將朝著更加市場(chǎng)化的方向前進(jìn)，從而引導(dǎo)資源得到有效配置和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但同時(shí)也要防止匯率出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，而是在合理的均衡水平上運(yùn)行，否則會(huì)影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和國(guó)際收支。在此背景下，未來(lái)人民幣匯率將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，但波動(dòng)的幅度會(huì)明顯放寬。