■閻岳

    從2017年年底至昨日，人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)上漲了近2個(gè)百分點(diǎn)。這讓部分機(jī)構(gòu)樂(lè)觀的認(rèn)為，人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)將在今年年底達(dá)到6.33元左右，更有甚者認(rèn)為在上半年就會(huì)沖高至6.2元左右。筆者沒(méi)有這么樂(lè)觀。筆者認(rèn)為，人民幣匯率不會(huì)瘋漲，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，是今年已經(jīng)確定的目標(biāo)。如果人民幣匯率走勢(shì)明顯脫離了經(jīng)濟(jì)基本面，市場(chǎng)將會(huì)作出修復(fù)。

    1月22日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.4112，較上個(gè)交易日升值57個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)出自2015年12月8日以來(lái)的階段新高。

    對(duì)于本輪人民幣匯率的上升，國(guó)家外匯管理局新聞發(fā)言人、國(guó)際收支司司長(zhǎng)王春英日前表示，近期人民幣升值與內(nèi)部向好和美元走弱有關(guān)。王春英的解釋與市場(chǎng)的判斷一致。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，我國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)放大，國(guó)內(nèi)資金面偏緊鼓勵(lì)企業(yè)增加海外負(fù)債和放緩購(gòu)買海外資產(chǎn)，再加上美元的弱勢(shì)，人民幣匯率再次面臨升值壓力。

    去年的兩次重要會(huì)議均提到了匯率問(wèn)題。2017年7月份召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議提出，要深化人民幣匯率形成機(jī)制改革，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。這個(gè)目標(biāo)要管五年。2017年12月份召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的調(diào)子是，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。這是2018年的目標(biāo)。

    無(wú)論從短期目標(biāo)還是從中長(zhǎng)期目標(biāo)來(lái)看，都不支持人民幣匯率瘋漲。這是筆者判斷人民幣匯率不會(huì)瘋漲的一個(gè)重要原因。

    至于貿(mào)易和國(guó)內(nèi)資金面變動(dòng)引發(fā)的人民幣升值需求，除了順勢(shì)穩(wěn)健升值之外，也可以考采用市場(chǎng)化的手段進(jìn)行消解。比如逆周期因子。

    談到人民幣匯率問(wèn)題，逆周期因子是繞不開(kāi)的一個(gè)因素。2017年5月份外匯市場(chǎng)自律機(jī)制匯率工作組組織各報(bào)價(jià)行研究討論，并決定在中間價(jià)報(bào)價(jià)模型的框架中引入“逆周期因子”，主要目的是適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，還原市場(chǎng)供求關(guān)系，使中間價(jià)報(bào)價(jià)更加充分地反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等基本面因素，更真實(shí)地體現(xiàn)外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。這一調(diào)整取得了較好的效果。

    外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書處1月19日表示，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)銀行目前均已對(duì)報(bào)價(jià)模型中的“逆周期系數(shù)”進(jìn)行了調(diào)整，使其報(bào)價(jià)模型中“逆周期因子”恢復(fù)中性。

    筆者作出“人民幣匯率不會(huì)瘋漲”的判斷，另一個(gè)重要原因是，一旦人民幣匯率上漲脫離了經(jīng)濟(jì)基本面，各報(bào)價(jià)行就將根據(jù)形勢(shì)變化對(duì)“逆周期系數(shù)”進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，令其更加真實(shí)的反映市場(chǎng)供求。這個(gè)市場(chǎng)化的手段已經(jīng)在糾正2017年的人民幣匯率“失真”方面發(fā)揮了積極作用。