2022年伊始，CVC（產業資本）市場延續著2021年的投資熱情。

    1月12日，鋰電池新材料研發和生產企業永太高新發生工商變更，原股東平潭盈科恒通創業投資合伙企業（有限合伙）退出，新增股東寧德時代，持股比例為25%。這是今年以來，寧德時代投資的第三家企業。此前，寧德時代已分別入股電池材料供應商東恒新能源和工業大數據公司安脈盛。

    同日，浙江富特科技宣布完成億元戰略輪融資，此輪融資由產業投資機構湖北小米長江產業基金合伙企業（有限合伙）投資。這也是富特科技繼廣汽資本、蔚來資本、安吉產投等戰略投資后迎來的又一位重要產業資本。

    頻頻曝出的CVC投資案例，印證著近年來這一行業的火爆。在當前中國發力硬科技、突圍中高端價值鏈的大背景下，圍繞硬科技領域創業的創業者已成為產業創新的重塑者，他們正以技術力量拆解產業鏈、改造上下游、提升產業效率。在這個過程中，來自產業的資源和資金的支持顯得尤為重要。“CVC能帶來訂單”成為不少創業者物色投資者時的主要考量。

    如今，無論是傳統互聯網巨頭的騰訊、阿里，還是新崛起的字節跳動、美團等，以及寧德時代等熱門賽道上的龍頭企業，都有了屬于自己的投資部門或產業基金。他們善于利用手中的資金和資源，把產業版圖擴展到上下游產業鏈，同時逐漸重塑自己的產業生態，在扶持更多中小企業的同時，也進一步強化了自身的產業龍頭地位。

    LP智庫創始人國立波在接受證券時報記者采訪時指出，中國創投市場至今已達到3.0階段，產業資本開始活躍起來，“從國內外近10年趨勢看，產業資本呈現快速增長趨勢，其中美國創投市場約有一半資金來自CVC”。中國的風險投資市場，CVC也占到20%～30%的市場份額。

    好項目不差錢，要的是產業資源

    上個月剛剛在澳門BEYOND國際科技創新博覽會上獲得科技創新大獎后，知優科技創始人孫上又開始忙不停地進行下一輪融資。知優科技是一家專注于建筑科技與城市數字基建的公司，也是國內第一批做CIM（城市信息模型）的公司，“大興國際機場智慧運維平臺”、“深圳星河產業集團智慧園區”都是公司服務的客戶項目。

    雖然接觸了一些新的投資機構，但孫上更想拿到能帶來產業資源的機構的錢。“道理很簡單，比如我們天使輪的投資方商湯科技，首先，他們自身也做城市智慧化賦能，可能有潛在訂單和我們的業務協同。其次，我們的技術本身需要加持，和商湯配合開發能夠實現技術反哺。現在作為股東方的商湯科技也成功在香港上市了，未來我們可能有更多的合作機會。”

    孫上想要的產業資源可以是訂單、項目或者技術。在他看來，對于還在起步階段的知優科技來說，產業資源比錢更重要，如果能有這方面資源的傾斜，估值可以適當壓一壓。“從現有的合作方尋找投資人，是在我們找融資時候的一個策略。”孫上說。

    孫上的選擇也是當下許多創業者的選擇。選擇產業資本，即便估值便宜一些，只要一個訂單能切入一個大市場，總體還是劃算；如果沒有產業資本，企業也會選擇如高瓴、紅杉這類知名度高的投資人，因為這樣更有利于下一輪融資。普通的投資機構，此時只能暫時靠邊站。

    “其實好的項目根本不缺投資人，四處找錢的項目多半也很難被投資人看上。”華南一家聚焦硬科技投資的VC（風險投資）基金負責人對記者表示，要“鎖住”好項目，只有錢不夠，還得有其他的增值服務。對此，該負責人有親身經歷，一年前他參與了一個圍繞智能家居做技術開發的項目融資洽談，就在所有條件都基本談妥的時候，卻被一家CVC“截胡”，原因是這家CVC的母公司有部分房地產項目，可以為這個項目提供試驗場所。

    企業發展的全生命周期都需要借力不同階段的產業資源，如何在給錢的同時給予企業更多的賦能，是每家VC回避不了的問題。漢理資本董事長錢學鋒向記者透露，漢理資本有一家天使輪投資企業秉匠科技（專注于三維圖形引擎），應用在數字建筑和智慧城市領域，“去年融資時很多投資人找上門來，既有知名VC機構也有多家上市公司，最終我們敲定了數字建筑領域的龍頭企業廣聯達”。

    CVC天然的產業場景和產業資源優勢給了他們投資上十足的底氣。“如果是我們想投的項目，項目方多少都會給我們一點份額。”招商局創投總經理呂克儉說，雖然大家都在爭奪項目，但招商局創投從來不依靠哄抬價格來搶項目，“能給錢的基金很多，但能給場景的不多。”

    以招商局創投的首個IPO項目——聯易融為例，在獲得招商局創投投資后，聯易融的技術和服務在招商蛇口公司方面得到了很好落地。“2020年給招商蛇口做了50個億的ABS（資產證券化），一方面，使得招商蛇口的資金成本降低到3%左右，另一方面，他們的供應鏈金融服務業在招商蛇口的產業場景中得到很好的完善。”

    除了場景和訂單以外，一些大的CVC還能給企業帶來一定的品牌背書，使其在尋求產業鏈上下游合作時獲得更大的信任。“有些創業者會認為，華潤給的單子是很重要，但更重要的是，因為華潤是他們的供應商，在和其他供應商談合作時，華潤就是他們最好的廣告。”華潤資本副總經理/首席投資官張宗說。

    這種優勢尤其體現在產業鏈中的龍頭企業上，因為龍頭企業往往具備強大的資源組織和配置能力，使其在賦能企業上更為順暢。“相比財務投資人撬動整合外部關系和資源為被投企業賦能，CVC調度公司體系之內的資源更為直接容易，在賦能被投企業的同時也滿足了自身轉型升級的需要。”張宗說，“雙向需求、雙向賦能使投后管理更加順理成章。”

    相對于財務投資者，部分CVC的錢則“更長”。比如不少CVC由上市公司和產業集團的自有資金出資，因此具備更長遠的戰略打算，招商局創投就是其中一個。“我們的基金不著急退出，因此有充足的時間讓項目好好發展。”呂克儉表示，他們的投資更有耐心。

    事實上，CVC多年來一直都活躍在一級市場的創業投資中。IT桔子數據顯示，近五年來，CVC投資占整個風投市場的份額在20%～30%之間，并且隨VC市場波動情況而變動，但投資下降幅度則明顯低于VC機構。CVC投資的“巔峰”時期發生在2017年，隨后幾年呈現下滑趨勢，但是從2020年開始又再次活躍起來。

    這背后的大背景是，越來越多的創業者涌向硬科技領域的創業。錢學鋒認為，在當前的創業投資主線下，CVC確實優勢明顯。一是目前很多創業企業從事的都是2B的企業級服務，需要對接業務、場景和客戶，這與此前2C的業務不同，2C一旦形成平臺，自然流量蜂擁而上，而2B需要一個行業一個場景的落地和變現，產業投資人對同賽道的業務、對行業發展趨勢等都比較了解，更現實的是潛在可以給公司帶來訂單，帶來新業務的場景落地，在這方面產業投資人具有天然優勢。

    錢學鋒說，引進產業投資人的第二個優勢是，企業級服務的公司發展歷程中，從十幾個人到五十幾個人再到幾百人，管理、運營、銷售體系、研發體系、企業文化建設等，產業投資人都走過類似的路，也進過很多坑，產業投資人在行業里摸爬滾打的管理和運營經驗和教訓，對創業公司而言都是非常寶貴的財富。

    CVC早已風行

    開年以來，CVC投資案例方興未艾。以寧德時代為例，據不完全統計，該公司2021年以來的股權投資超過20筆。截至去年9月30日，寧德時代已投資75家企業，合計認繳金額達154.6億元。寧德時代CVC投資主要圍繞動力電池、車企、新能源裝備等產業賽道。寧德時代董事長曾毓群曾說：“我不想只卑微做車企的一環，而是靠自己，讓車企離不開我。”

    CVC在我國的創投業發展進程中并非新鮮事物。2000年，國內CVC投資開始萌芽，2011年后，各大互聯網巨頭主業穩定，新的移動互聯網創業浪潮來臨，以騰訊為代表的互聯網CVC大舉進行股權投資，中國CVC行業迎來快速增長期。

    多年來，以百度、阿里巴巴、騰訊等為代表的互聯網企業是CVC市場的代表性機構，同時，細分領域如溫氏股份、聯想創投和藥明康德等，也在產業鏈上下游尋找投資機會。

    IT桔子數據顯示，曾經出手投資或收購的國內CVC機構有近750家，其中，近160家是互聯網企業，占比21%；其他近80%屬于非互聯網企業。然而，占比兩成的互聯網企業對外投資數量卻占據了國內CVC投資總數的近六成，具有明顯優勢。截至去年11月21日，2021年投資頻次較高的8家互聯網CVC分別為騰訊、小米、阿里、字節跳動、B站、百度、美團、京東，合計參與投資591起，總參投金額接近3500億元。其中騰訊投資并購244起，占8家CVC合計投資事件數的41%，是當之無愧的最活躍CVC。

    近兩年來，隨著硬科技投資受追捧，新進入CVC市場的產業巨頭——寧德時代、蔚來資本和華為等，越來越成為CVC市場的中堅力量。以新能源汽車賽道為例，造車新勢力層出不窮，在給傳統汽車品牌帶來顛覆性改變的同時，也影響著CVC市場。成立于2016年的蔚來資本，作為獨立于蔚來汽車的產業基金，時不時傳出投資案例。2019年底，廣汽也宣布向科技轉型，將智能網聯和新能源車作為核心，同年起，廣汽資本便先后投資加特蘭、森思泰克、奧迪威、星河智聯等多個項目。

    硬科技巨頭華為成立的CVC哈勃投資，更是以狼性著稱，2019年4月成立以來頻頻出手。1月11日，哈勃投資投資深圳開鴻數字產業發展有限公司；去年12月2日，哈勃投資蘇州晶拓半導體科技……據不完全統計，僅2021年哈勃投資的投資案例即達10余起，不僅涉及芯片設計企業、芯片制造企業，還已延伸到集成電路產業的更上游領域，包括EDA軟件、工業軟件、半導體設備、原材料等。

    一些業務發展受限的房地產企業，近年來也紛紛成立CVC機構，加碼硬科技股權投資，包括碧桂園、保利、招商局集團、星河集團等。其中，碧桂園創投超過52%的資金都已投向半導體、新能源、光伏、先進制造等硬科技領域，覆蓋紫光展銳、盛合晶微、比亞迪半導體、壁仞科技、蜂巢能源等企業。

    CVC和VC之間合作大于競爭

    看似優勢突出無往不勝的CVC，也有它不可回避的短板。

    “但凡在投資中背負了戰略訴求，投資決策效率都很難勝過只追求財務回報的財務投資者。”張宗表示，CVC跟普通VC的最大區別就是“管了誰的錢”，產業集團做直投或產業基金，即便是民營企業，考慮到戰略訴求，決策流程也會比純市場化的財務VC多一些，更何況是有國資背景的基金。CVC的優勢不在于快速決策，拼的是資金之上的產業資源。

    基于決策機制靈活、決策效率高的優勢，普通VC也在力補產業資源方面的短板。記者觀察到，如今的VC/PE（風險投資和私募股權投資）圈已正在上演投資人人才爭奪戰，爭奪的就是具有產業背景的投資人。比如，同創偉業的合伙人張一巍來自華為，因其具有深刻的產業洞察能力，一度成為同創偉業科技行業IPO的“金手指”；千乘資本創始合伙人熊偉則同時具備華為和知名VC的工作經歷，從達晨出走創業5年多來，其在工業互聯網領域成功捕獲了海目星、宏微科技等公司，2021年底還官宣成功募集13億元二期人民幣基金，成為投資界的一匹“黑馬”。

    紅杉中國合伙人鄭慶生近日也表示，當下的投資環境需要財務投資人加速“進化”，不僅需要完成從“信息差”到“認知差”的轉變，甚至需要預判趨勢的發生，如何預判和創造趨勢，完成不同趨勢間的比較和判斷，需要跟產業結合。其次，技術扮演著越發重要的角色，不僅投資對象是科技公司，投資機構也應當是科技公司。應該擁抱產業投資，賦能企業全生命周期。

    但對一些創業者來說，CVC和普通VC并非一定要二選一。歌斐資產創始合伙人、董事長殷哲在接受證券時報記者采訪時表示，在近期的項目投資中，確實有觀察到很多產業資本的身影，“一部分成長期企業希望產業資本的進入能帶來產業賦能，但更多的企業在尋找平衡點，歡迎產業資本加持的同時，也希望保持獨立的發展空間和決策體系”。

    在殷哲看來，所謂產業資本賦能企業要辯證來看，“產業資本可以在初期給予一定的產業資源，甚至是直接的訂單導入，但最終還是創業企業自身的商業模式要能跑得出來，能在產業鏈上不斷獲得重要占位，并為客戶創造持續價值。”殷哲表示，長期來看，市場上永遠需要兩類投資人，一類是產業投資人，另一類是市場化投資人或者說財務投資人。“參照國外情況，財務投資人的目標比較純粹，就是風險回報比，產業投資人的投資目標就較為綜合，更多考慮自身產業的發展。”

    隨著普通VC開始發力積累產業資源、學習產業資本的打法，以及產業資本也開始往早期項目投資，產業投資人和財務投資人之間的界限正在逐漸被打破，兩者愈發融合。在錢學鋒看來，產業資本進入早期投資領域是好事，有競爭也有合作。

    “普通VC也有很多優勢，知名VC資源很多，閱人無數投資面廣，像漢理資本這樣側重于早期投資的中小型機構，目前是兩條腿走路，一方面多跟產業投資人打交道，同時在圈內與VC互相交流，取長補短。”錢學鋒表示。

    對于普通VC和CVC之間的關系，張宗并不認為CVC會給普通VC帶來擠壓，而更多是合作。“我們的很多早期項目都會和財務投資人保持頻繁的溝通和交流，一般財務投資人涉獵的行業會比較廣，對許多賽道有很多研究，我們在他們的研究基礎上，更容易看到哪些適合我們。”張宗表示。此外，一些垂直行業的專業基金也可成為CVC很好的合作伙伴，“因為他們對某些賽道研究更加深入，跟他們合作能很好地彌補我們在研究上的空白點”。