中藥板塊持續受追捧，這是短期的資金博弈還是長期估值的修復？近期中藥產業政策的持續加碼、集采的溫和落地、新藥的申報審批雙旺等因素綜合影響之下，業內人士普遍看好產業發展，認為中藥產業中長期向上發展趨勢已確定，但產業的長期趨勢仍將出現分化。

    政策助推行情火爆

    盡管目前已提價的成藥產品寥寥，近期A股中藥板塊仍然迎來爆發性跨年行情，2022年元旦前最后一個交易日及節后第一個交易日，中藥板塊均大漲。1月6日午后，中藥板塊率先企穩回升，熱度持續不減。

    行情有多火爆？2021年11月1日以來，A股中藥板塊中79只成分股有73只實現上漲，平均漲幅達31.55%，漲幅中位數為25.4%。個股方面，隴神戎發、龍津藥業、精華制藥3只個股實現翻倍，健民集團、紅日藥業、濟川藥業、大唐藥業、千金藥業、新光藥業、佐力藥業、羚銳制藥、亞寶藥業、華潤三九、同仁堂、新天藥業等多只個股均大漲超過50%。

    醫藥行業資深分析師王君（化名）對記者分析稱，從中藥板塊行情啟動的節點來看，此輪大漲主要得益于三個利好消息綜合影響的結果：一是中成藥集采落地；二是業內多家公司宣布提價；三是中醫藥鼓勵政策持續加碼。

    2021年最后一個交易日，國家醫療保障局、國家中醫藥管理局發布《國家醫療保障局國家中醫藥管理局關于醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見》，在政策端推進多項措施支持和推動中醫藥行業發展，將板塊熱情推向高潮。

    《指導意見》指出，及時將符合條件的中醫醫療機構、中藥零售藥店等納入醫保定點協議管理；及時將符合條件的定點中醫醫療機構納入異地就醫直接結算定點范圍，提升中醫醫療機構區域輻射力；開展互聯網診療的定點中醫醫療機構，按規定與統籌地區醫保經辦機構簽訂補充協議后，將其提供的“互聯網+”中醫藥服務納入醫保支付范圍。除此之外，《指導意見》還在醫保支付范圍、支付政策、基金監管等方面推出了相應的政策。

    方盛制藥董秘何仕認為，中藥股票最近的大漲行情，肯定跟國家近期出臺的中醫藥行業政策有關，如《“健康中國2030”規劃綱要》、《關于進一步加強綜合醫院中醫藥工作推動中西醫協同發展的意見》、國務院深化醫藥衛生體制改革領導小組印發《關于深入推廣福建省三明市經驗深化醫藥衛生體制改革的實施意見》等，均利好中醫藥長期發展。

    中長期趨勢拐點已現

    政策的持續加碼給了市場以信心，包括券商分析師、藥企負責人等多位業內人士在內，均表示“中藥中長期趨勢拐點已現”。

    從數據上看，中藥市場規模的發展速度有目共睹。根據歐睿報告，中國中成藥市場在2015-2019年快速增長，市場規模由2015年約6252億元人民幣增至2019年約8149億元人民幣，年復合增長率約為6.8%。

    支付端，醫保談判對中藥降價幅度較為溫和。據統計，2017-2020年中藥納入醫保的比例逐年攀升，2021年中藥醫保入圍后的中標率（84%）高于西藥入圍后的中標率（53%）。同時，2021年12月發布的中藥政策在中醫醫藥機構、中藥藥品醫保納入等方面給予指導，并指出中醫醫療機構可暫不實行DRG付費（按疾病診斷相關分組付費）。很明顯，政策扶持中藥發展的力度絲毫未減，中藥市場規模受醫保控費的影響較小。

    九芝堂董秘韓辰驍表示，國家以及各地區對中藥的支持政策不斷出臺與落地、消費者對中藥的認可，以及OTC中成藥漲價帶來的中藥企業的盈利能力提升預期，帶來中藥板塊的大漲。“從基本面上看，中藥股行情應是中長期估值修復的開始。”韓辰驍認為，中藥行業迎來良好的發展機遇，未來擁有品牌優勢與市場優勢、注重產品質量、注重產品有效性等科學研究的企業發展將會更加良好。

    “中藥行業的整體趨勢樂觀，”何仕表示，原因一是來自于國家對外的民族與文化自信提升；特別是疫情之后，國家對內的全民大健康需求；同時，中國人口老齡化加劇，鄉村振興在中藥種植這塊的政策傾斜等都將為中藥產業發展拓開道路。

    多名業內人士均向證券時報記者表示，“目前這個階段，短期炒作行情比例偏大，整體行情上漲很大來源于中成藥集采落地和中藥材漲價。但在多項中藥政策相繼出臺之后，中長線資金也在陸續進入，經過籌碼調整與交換，演變成長期價值投資是大概率事件。”

    國泰君安研究報告指出，估值與籌碼是中藥板塊短期行情的主要驅動。2014年以來，由于自身發展原因和各類控費限制政策影響下，中藥板塊估值一度相較醫藥整體出現了超過40%的折價。伴隨長達三年的結構性行情進入估值消化期，具備估值性價比且籌碼分布高度分散的中藥板塊在交易層面的配置價值凸顯。“填洼”效應下，板塊亦迎來了一波快速的估值修復。

    民生證券分析師認為，中藥品種、品牌、專利壁壘高，獨家產品具有稀缺性。近年來多家中藥企業內部經營管理得到改善，零售端營銷改革和渠道改善增加產品銷售業績，2020年開始多家中藥上市公司出臺股權激勵和員工持股計劃，業績年增速要求集中在10%-20%，行業發展速度得到保障，向上空間充分打開，估值有望持續提升。

    創新中藥審批提速

    國泰君安分析師認為，中藥產業長期趨勢仍將分化。院內市場政策的大方向還是在貼近醫學邏輯，基于人口經濟學的長期模型更是醫保管控的硬指標，從過去數十年政策脈絡看，已經被充分檢驗過積極效果的政策不會出現明顯變化；而院外市場，在大健康領域消費升級的大背景下，依托原有的品牌優勢或資源品類的稀缺性，具備長期定價能力與良好供需關系的企業亦將延續較好的發展前景。

    創新中藥的前景仍然被看好。此輪暴漲行情的推動因素中，也有一部分原因來自創新中藥的審批提速。創新中藥無論是申報注冊數量還是獲批數量，在2021年皆創新高。

    從申報的創新中藥項目來看，2019-2021年臨床申請數目逐年增多，2021年中藥創新藥臨床申請占比為65%，是2020年的2倍，2019年的5倍左右。改良型中藥、復方制劑、同名同方藥等占比趨于下調，創新中藥占比提升。

    從受理端來看，2021年藥監局中藥受理號超過1200個，是2020年（400多個）的三倍。從審批端來看，2016-2021年中藥新藥共獲批20個，其中2021年獲批12個，超過2017-2020年的總和。

    韓辰驍認為，上述政策已經打開了中藥行業的市場上升空間，未來還應在中藥企業利用現代科學進行研究或研發的方面進行一定的鼓勵與支持。他認為，中藥企業的創新，有三個方向：一是進一步挖掘傳統經典名方；二是從中醫治療實踐中挖掘新的藥物組方，并利用現代科學的方法進行優化與驗證；三是改良中藥的服用方法，開發更適合現代人使用的劑型。

    何仕則表示，政策可以在兩個方面對中藥創新進行支持，一方面在中藥創新藥審批方面要更多關注臨床價值，同類藥的注冊評審不能無序；另一方面對于符合國家政策的創新藥，形成可執行、明確打開醫療機構的準入窗口的政策性文件。