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分化時代 緊隨長期趨勢穿越“噪音”做投資

2021-06-08 01:38  來源:證券時報電子報

    證券時報記者 張婷婷

    知名首席經濟學家、賣方研究引領者李迅雷近期出了一本新書,引得行業大咖紛紛打卡推薦。

    中國已進入存量經濟時代,人口分布、居民收入、產業和企業等都呈現分化趨勢,這無論對于實業投資,還是對房地產和金融資產的配置,都將產生深遠影響。中泰證券首席經濟學家李迅雷在其新近出版的圖書——《趨勢的力量——分化時代的投資邏輯》中,對一系列宏觀趨勢進行了縝密思考和判斷,并在大勢預判、投資理念等方面給出了獨特的見解。

    值此新書出版契機,證券時報記者專訪了李迅雷,他表示,“在這本書中,我更多強調的是,中國經濟的高增長時代已經結束,和全球主要經濟體一樣,出現了方方面面的分化趨勢,分化時代不大會有全面牛市,不會出現普漲行情,而是呈現強者恒強、優勝劣汰和此消彼長的格局。因此做投資要保持理性,擯棄幻想,切忌受情緒的影響;一定要看到長期趨勢,參與大概率事件,不要僅僅因為一個事件而改變對公司投資價值的判斷。”

    談投資邏輯:

    重視趨勢不受情緒影響

    證券時報記者:在您的新書《分化時代的投資邏輯:趨勢的力量》中,您最希望傳遞給讀者的觀點是什么?

    李迅雷:我希望可以讓讀者從更宏觀的層面把握投資理念,這樣落實到具體投資可能會更加游刃有余。在這本書里,我更多強調的觀點是投資要理性。比如,每當一項政策出臺的時候,都會有很多人向我咨詢政策對市場的影響,我認為政策的意圖是可以解讀的,但政策的效果是需要評估的。

    當下,不少券商分析師整天發表一些短平快的分析,解讀政策和各種事件對市場的影響,這其實是在制造噪音,導致很多投資者每天都是根據“噪音”來交易。做投資,切忌受情緒的影響,大家一定要看到長期趨勢,千萬不要僅僅因為一個事件而影響對公司投資價值的判斷。

    證券時報記者:對普通投資者和機構投資者來說,2021年的投資相比前兩年似乎都更難一些。您在書中表示,“盡管第一季度市場跌宕起伏,但我卻感覺未來之路越來越明朗,未來的資本市場是一個讓理性投資者更容易賺錢的時代。”請問這些預判的邏輯是什么?

    李迅雷:在過去四年左右的時間里,北向資金的賺錢效應比南向資金更強,這與所秉持的價值理念有關。投資要買好公司,買有成長性的公司,買有核心競爭力的公司,這是基本的理性投資邏輯。

    如今,高素質的人越來越多,對市場的認知水平也在提高。我們過去的市場是一個封閉市場,現在是一個更為開放的市場,境外的資金增多了,機構投資的數量也多了,這有利于市場更為理性和規范。經過30年的發展,A股市場的諸多問題也逐漸被認識,并通過完善制度等手段來推動這個市場越來越規范,越來越成熟,越來越理性。

    證券時報記者:您的核心觀點是,投資者要買好公司,并長期持有?

    李迅雷:對。眾所周知,A股市場的換手率是全世界最高的,比如說投資者交易一次的成功率是70%,即假設買入和賣出的成功率都是70%,那么,投資者這一買一賣兩次交易,它的成功率就只有49%了,低于平均水平。

    也就是說,即便每次交易的成功率都很高,但交易的次數越多,虧損的概率就越大,所以我一直倡導長期投資。

    談宏觀經濟:

    不擔心通脹理性看人口

    證券時報記者:您從1993年就開始專注宏觀經濟研究,在市場普遍擔心通脹的情況下,您提到不擔心通脹,但現在疫情不斷演化,您怎么預判全球供給側的變化?

    李迅雷:我不大擔心通脹,是基于以下考慮:中國是制造業大國,向全世界輸出通縮,我們一直低估了中國的出口能力。十年前,我就寫文章提到,做好低端中國同樣崛起,現在事實上也是如此,中國的勞動密集型產業發展依然很好。中國有這么強的制造能力,現在受疫情些許影響,隨著從疫情中慢慢恢復,供給端也能恢復。

    我不擔心高通脹,但適度通脹是人類社會一直存在的現象。為了維持經濟的穩定和增長,央行勢必多發貨幣,物價的上漲是一個長期情況,但是和資產價格的上漲相比,物價的上漲要低得多。在《趨勢的力量——分化時代的投資邏輯》一書中我也講到,資產價格會一直上行,我們要做長期投資而不是短期投資。

    證券時報記者:現在的局面是不是類似于滯脹,市場擔心的問題會在什么時候出現轉機?

    李迅雷:每年都有人問我會不會發生滯脹,如果今年中國的GDP增速達到8.5%,CPI增速為1.5%,相差7個百分點,滯脹是不太可能的。目前,全球經濟都出現了比較強的復蘇,但明年經濟又會回落,物價也會回落,所以不大會出現大家所擔憂的問題。我覺得人們對通脹的擔憂是常態化的,主要是因為人的思維往往對價格上漲更敏感,投資一定要具備系統思考的能力,很多東西都是此消彼長的。

    證券時報記者:2021年幾近過半,結合目前消費、投資、出口的表現來看,您對2021年經濟走勢的預判是否產生一些變化?

    李迅雷:目前來看,拉動今年中國經濟增長的因子跟去年一樣,主要是出口和房地產,這兩項表現的強勁略超我的預期,也恰恰說明中國經濟增長的秘訣所在。我們具備人口優勢,通過出口來拉動就業,通過房地產增值來獲得財富,今后可能也很難改變。對中國經濟發展而言,房地產在未來還是一個很重要的、不可替代的因素。

    證券時報記者:您剛才也提到了我國勞動力是一個競爭優勢,全國最新人口普查結果顯示,人口增長緩慢、老齡化加劇是既定事實。在您看來,人口規模變化是宏觀經濟的重要變量嗎?人口如何影響經濟競爭力?

    李迅雷:人口是一個最重要的生產要素,我國勞動年齡人口近些年持續下降,倒逼中國經濟轉型,也改變了中國的出口結構,老齡化也是全球的一個大趨勢。對于中國而言,要進行轉型升級,從區域人口的流向也可看出中國經濟的轉型升級,農民工以前是孔雀東南飛,現在是孔雀西南飛,這就表明中國的產業也在轉移。目前來看,人口規模的變化對我們國家綜合競爭力的影響不大。

    首先,中國GDP總量在全球排第二,經濟增量是全球老大,中國對全球經濟的拉動占到全球增量部分的1/3,在今后幾年還要更多;第二,中國對全球的依賴度在降低,全球對中國的依賴度在提高,這兩方面都說明中國的競爭力在提升;第三,雖然我國勞動力數量在下降,但勞動力的質量在提升,至少在今后十年內,中國的經濟地位、中國在全球的份額、中國的科技進步要超過其他國家。

    談A股:

    調整期把握結構性牛市

    證券時報記者:您如何看待年內A股及海外市場?

    李迅雷:總體來講,2021年是一個震蕩之年。我認為美股經歷了12年牛市后,今年的風險相對較大。就大家最關注的美聯儲加息來看,即便今年不加息,明年也可能加息。

    今年A股總體上是一個震蕩之年,缺乏整體向上的動力。在經歷兩年牛市之后,很多股票估值水平都處于相對歷史高位。中國經濟的增速未來會放緩,A股可能要經歷一段時間調整,未來結構性牛市的概率更大些。

    這是一個分化的時代,投資者要抓住整體處于上升通道行業里的優質公司。

    證券時報記者:您比較看好哪些行業?

    李迅雷:從產業的角度來講,在新舊動能轉換過程中,我還是看好新興行業,比如大消費,包括醫藥生物行業,主要是與人口老齡化、消費升級相關的行業;其次,看好新能源行業。

    從企業的角度來講,分化時代肯定是強者恒強,大企業有更大的發展,市場份額還會繼續提升。

    從開放的角度來看,中國的經濟越來越開放,資本市場越來越開放,境外的資金、機構投資者的偏好,未來肯定會對市場帶來一種價值觀趨同的影響,我更看好港股市場中的一些優質股票。

    證券時報記者:從市場走勢來看,A股大盤指數十年來并沒有明顯漲幅,但美股則持續上漲,您如何看待這個現象?

    李迅雷:A股的指數設計有改善空間,指數方面可以多參考上證50、滬深300。美國的三大股指,都是成分股指數,通過不斷迭代,優勝劣汰,已經持續了12年牛市。此外,美國股市早就有退市制度,從1980年起有將近1.7萬家公司退市,剩下5000家公司留下來,質地相對優質。

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