2019年科技行業(yè)開始強(qiáng)勢(shì)崛起，掌握核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)科技企業(yè)是具備吸引力的投資賽道。科技已經(jīng)不再是一個(gè)單獨(dú)的行業(yè)，隨著對(duì)各行各業(yè)的滲透，科技賦能已成為產(chǎn)品定義、生產(chǎn)制造和市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)節(jié)中的核心要素。2020年或成為消費(fèi)創(chuàng)新元年，而科技賦能則成為消費(fèi)創(chuàng)新的重要驅(qū)動(dòng)力。

    第二成長(zhǎng)曲線

    從投資框架與投資策略角度看，自上而下的經(jīng)典投研框架更為重要。主要關(guān)注三點(diǎn)，一是國(guó)家政策和經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)；二是行業(yè)本身是否符合并匹配經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特定階段；三是行業(yè)龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)力，商業(yè)模式是否有足夠強(qiáng)的可持續(xù)性和自我迭代能力。能夠自我迭代的公司大概率更能找到自身的第二成長(zhǎng)曲線。

    投資的本質(zhì)是分享企業(yè)對(duì)社會(huì)價(jià)值的創(chuàng)造，這也是投資收益的根本來(lái)源。以此為基礎(chǔ)，我們?cè)谂袛嗥髽I(yè)的業(yè)務(wù)和商業(yè)模式時(shí)，更關(guān)注這個(gè)企業(yè)是否能夠在技術(shù)上或商業(yè)流通上提升全社會(huì)的全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率水平。而對(duì)于一些成癮性為主的商業(yè)模式，并不能促進(jìn)整個(gè)人類社會(huì)和文明的發(fā)展。

    在明確了一個(gè)企業(yè)的底層價(jià)值判斷后，則需要判斷這個(gè)行業(yè)所處的發(fā)展階段，以及整個(gè)政策導(dǎo)向趨勢(shì)。其中最關(guān)鍵的是，判斷行業(yè)發(fā)展是否和國(guó)家發(fā)展方向匹配。企業(yè)發(fā)展需要天時(shí)地利人和，其中時(shí)代背景起到了主導(dǎo)作用。比如中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，就是因?yàn)橄硎艿搅酥袊?guó)向數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的政策紅利而在過(guò)去幾年中得以快速發(fā)展。之后，再去研究這個(gè)行業(yè)所處的生命周期，包括會(huì)不會(huì)被其他行業(yè)降維攻擊，是否有新進(jìn)入者的風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)于處在行業(yè)生命周期早期的公司，可以用PS的估值方法，而處于生命周期晚期的公司，更適合用PE或分紅率的估值方法。

    在公司質(zhì)量研究上，筆者認(rèn)同行業(yè)龍頭觀點(diǎn)，但同時(shí)也需深挖這個(gè)公司能夠成為行業(yè)龍頭的原因。筆者傾向于從三到五個(gè)行業(yè)中挑選龍頭，這一層面則需要做關(guān)于跨行業(yè)的比較，不同行業(yè)的商業(yè)模式、生命周期、核心競(jìng)爭(zhēng)力都會(huì)有明顯差異。在這類公司的選擇上，有兩個(gè)特點(diǎn)值得關(guān)注，首先是業(yè)務(wù)的永續(xù)性，即商業(yè)模式和公司產(chǎn)品的可持續(xù)性；其次是公司的外延性，即幾年之后能否再造一個(gè)相同體量的公司，公司的商業(yè)模式和產(chǎn)品能否實(shí)現(xiàn)橫向擴(kuò)張，或者找到第二成長(zhǎng)曲線。

    一個(gè)公司的自我更新能力，是決定可持續(xù)成長(zhǎng)的重要因素。因此，從投資角度，需要找到不斷創(chuàng)造第二成長(zhǎng)曲線的企業(yè)，一個(gè)公司的自我迭代能力才是評(píng)估一個(gè)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

    消費(fèi)創(chuàng)新元年

    未來(lái)幾年，中國(guó)正面臨著向數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的契機(jī)。在此背景下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)或成未來(lái)最為核心的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的上半場(chǎng)是業(yè)務(wù)數(shù)字化，比如移動(dòng)支付這類應(yīng)用的全國(guó)普及率已經(jīng)超過(guò)90%，過(guò)去線下的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)線上化。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的下半場(chǎng)是數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)化，數(shù)據(jù)成為生產(chǎn)要素的一部分。

    當(dāng)前A股市場(chǎng)消費(fèi)領(lǐng)域投資仍以傳統(tǒng)消費(fèi)企業(yè)為主，但今年以來(lái)眾多新銳消費(fèi)企業(yè)涌現(xiàn)以及中概股回歸，疊加消費(fèi)模式也在發(fā)生明顯變化，2020年或成為消費(fèi)創(chuàng)新元年。

    首先，需要高度關(guān)注具備獨(dú)立生態(tài)構(gòu)建能力、擁有巨大流量基礎(chǔ)或GMV基礎(chǔ)的大型互聯(lián)網(wǎng)公司，這類公司可以通過(guò)內(nèi)部環(huán)節(jié)培育，實(shí)現(xiàn)新的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。目前中國(guó)基本上形成了六大互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系。無(wú)論是從GMV的體量，還是用戶數(shù)量來(lái)說(shuō)，這六大平臺(tái)的體量都已經(jīng)非常可觀。

    其次，可以關(guān)注依托這些互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)成長(zhǎng)起來(lái)的消費(fèi)品、工業(yè)品生產(chǎn)制造以及流通企業(yè)，如通過(guò)線上營(yíng)銷樹立品牌的消費(fèi)品公司，這類公司因?yàn)橄硎苤髁考t利，其成長(zhǎng)路徑是指數(shù)級(jí)的，和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長(zhǎng)路徑類似。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入下半場(chǎng)，傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類似企業(yè)。

    第三，識(shí)別傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的公司。這里面又分為兩類企業(yè)，一個(gè)是傳統(tǒng)行業(yè)里轉(zhuǎn)型的公司，通過(guò)率先擁抱數(shù)字經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品定義、生產(chǎn)制造、市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)節(jié)進(jìn)行優(yōu)化；另一個(gè)是傳統(tǒng)行業(yè)的新玩家，這些新玩家依靠互聯(lián)網(wǎng)新思維對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新。

    最后，高度關(guān)注人口代際變化角度呈現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)，醫(yī)療美容、寵物陪伴、健康管理和養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)會(huì)迎來(lái)顯著的發(fā)展機(jī)遇。