去年以來，港股與內地A股都經歷了強勢上行后顯著回調的走勢，用于衡量A股與H股價格比的恒生滬深港通AH股溢價指數也走出了明顯的拋物線走勢，自2017年3月至2018年2月持續上行達到高點138.96后，出現了持續走低的現象。上周二該指數一度跌至115.58的年內新低，并創2017年3月24日以來逾16個月新低，其中，占該指數較大比重的金融股A股與H股之間走勢出現持續的分化，尤其是銀行股H股表現強于A股。

    溢價指數創16個月新低

    恒生滬深港通AH股溢價指數是一項簡明的指標以量度A股及H股的價差比，該指數數值越高，則證明A股的溢價越高，A股相對H股越貴。該指數中金融股占絕大部分的比重，因此其成分股中金融股的價格比走勢很大程度上左右該指數的走勢。

    AH股溢價指數自去年3月至今，出現了一個明顯的拋物線走勢。該指數自2017年3月21日的階段低點113.19持續上行，至2018年2月6日觸及138.96的逾27個月高點后，轉而下行，上周二盤中一度刷新逾16個月新低，跌至115.58點。截至上周五該指數略有回升，收于120.03。

    目前AH股溢價指數追蹤的99只成分股中，包括中國銀行、工商銀行、農業銀行、招商銀行、建設銀行、國泰君安、中國平安等多只權重金融股AH比價低于指數均值，尤其是大型銀行股近期A股對H股溢價大幅收窄。其中，中國銀行AH比價為1.16；工商銀行、農業銀行、招商銀行比價為1.13；建設銀行比價僅為1.07。此外，中國平安股價出現倒掛，AH比價為0.97。

    市場分析人士表示，兩地銀行股走勢出現明顯的分化，是恒生滬深港通AH股溢價指數持續走低的直接原因。去年牛市以來，雖然港股市場漲幅大于A股市場，但是由于兩地市場風格差異，港股市場以地產、科技、汽車等龍頭板塊領漲，而A股市場以白馬板塊領漲，因此A股市場銀行板塊走勢強于港股市場，溢價指數出現持續的攀升。而2月以后當市場進入下行通道，憂慮情緒升溫，港股市場上機構投資者以結構性布局為多，持倉更為穩定，H股股價受情緒左右相對較小；而A股市場上個人投資者較多，風險偏好下降迅速。此外，港股市場估值偏低、港元貶值、與美元掛鉤資產的特殊屬性等因素，使H股成為內外資搶籌的重點標的，H股銀行股表現明顯強于A股，因此溢價指數出現了明顯的下跌。

    南下資金搶籌銀行股

    值得注意的是，歷史上AH股比價的大起大落，與南下資金的流動有明顯的關系。在2008年年初，AH股溢價指數曾達到歷史高點的213.47；一方面是因為當時兩地尚未開展互聯互通，資金無法自由流動購買相對便宜的資產從而起到調節價格的作用；另一方面是因為港股市場當時更多走勢與美國市場趨同，銀行板塊受金融危機的直接沖擊更大。此后AH溢價指數急速下跌，2009年維持大幅波動，此后一直在110至90之間箱體震蕩。直至2014年，港股通開通以后，南下資金越來越多的參與到香港市場的交易中去。AH股溢價指數出現了明顯的上行，2015年高點達到了154，此后維持在120至130左右，直到2017年3月前夕A股市場出現白馬股領漲，溢價指數出現明顯上行。

    市場分析人士表示，恒生滬深港通AH股溢價指數對港股通資金起到了風向標的作用，當溢價指數走高，證明港股價格相對偏低，資金自然流向港股；而當溢價指數走低、甚至倒掛，則證明A股投資價值強于港股。

    今年以來，港股通資金南下的熱情大幅消退，一方面因為港股市場走勢偏弱，外圍不確定因素導致避險情緒升溫；另一方面是資金偏好發生改變，北上熱情明顯大于南下熱情。近3個月港股通（滬）出現南向凈流出人民幣374.12億元，港股通（深）南向凈流入人民幣僅176.74億元，較去年同期大幅下降。而就在南下資金投資熱情明顯降溫的當下，仍然出現了資金搶籌大型中資銀行股。據數據統計，最近7個交易日，港股通南向資金凈買入前十的個股中，工商銀行以人民幣3.4億元位列第二；中國銀行以人民幣1.82億元位列第六；而吉利汽車、舜宇光學科技、瑞聲科技等去年遭資金強勢買入的行業龍頭，紛紛位列港股通資金凈賣出前十榜單。

    市場人士表示，目前銀行板塊AH股比價持續走低，一方面顯示港股市場銀行股投資價值凸顯，抗跌性強；另一方面顯示A股市場銀行板塊或已顯示超跌跡象，從上周溢價指數觸底后連續出現三日反彈來看，A股市場銀行板塊或有觸底回升趨勢。