香港上市新規(guī)已經(jīng)生效幾周，修改后的香港上市新規(guī)第一次向連收入都沒有的生物科技公司敞開了大門，而且這個(gè)門只對(duì)生物科技公司開放。5月23日，港交所行政總裁李小加在其網(wǎng)志中首談港股市場(chǎng)該如何迎接生物科技新秀。

    一般來(lái)說(shuō)，沒有收入的公司都處于高風(fēng)險(xiǎn)的早期發(fā)展階段，投資者很難有可靠的標(biāo)尺來(lái)判斷公司發(fā)展前景和投資風(fēng)險(xiǎn)，尤其生物科技行業(yè)相比于其他行業(yè)，確實(shí)有其特殊的投資風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：首先，生物科技公司的產(chǎn)品研發(fā)周期長(zhǎng)，一種新藥從研發(fā)到最后獲批在市場(chǎng)銷售，短則三四年，長(zhǎng)則達(dá)十年。第二，由于生物科技公司的產(chǎn)品事關(guān)公眾健康，受到政府嚴(yán)格監(jiān)管，在獲批生產(chǎn)前幾乎不可能有營(yíng)業(yè)收入，因此它們的產(chǎn)品研發(fā)需要大量的資金投入。第三，生物科技公司的產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)高，例如，一些研發(fā)中的創(chuàng)新藥物即使通過了一期和二期臨床測(cè)試，在三期臨床測(cè)試中失敗的也比比皆是。即使通過了所有臨床測(cè)試，監(jiān)管當(dāng)局也有可能因?yàn)槠渌蛩夭慌鷾?zhǔn)該產(chǎn)品上市。

    除了上述上市公司本身的風(fēng)險(xiǎn)之外，投資生物科技板塊可能還面臨兩大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：一是股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。生物科技板塊不同于一般的行業(yè)，它們上市后的表現(xiàn)容易兩極分化，要么大喜，要么大悲，由于新產(chǎn)品的研發(fā)成敗與是否通過審批決定著生物科技公司的生死，任何有關(guān)產(chǎn)品研發(fā)與監(jiān)管審批進(jìn)程的信息都容易給股價(jià)帶來(lái)劇烈波動(dòng)。二是內(nèi)幕交易的風(fēng)險(xiǎn)。由于高度的專業(yè)性和信息嚴(yán)重不對(duì)稱，生物科技板塊內(nèi)幕交易的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)明顯高于其他板塊。一方面，有關(guān)產(chǎn)品研發(fā)的信息對(duì)于股價(jià)的刺激明顯高于其他行業(yè)，內(nèi)幕交易的潛在回報(bào)高；另一方面，生物科技行業(yè)的產(chǎn)品審批受到產(chǎn)品安全性和療效、社會(huì)需求、醫(yī)改政策、監(jiān)管取向等多重因素的影響，并非所有信息都是透明的，由于公開信息比較有限，產(chǎn)品獲批的可預(yù)見性非常低，內(nèi)幕交易的空間顯著高于其他行業(yè)。

    既然風(fēng)險(xiǎn)這么高，為什么不把上市門檻定高，把風(fēng)險(xiǎn)高的公司都擋在門外？

    李小加表示，必須努力在發(fā)展和審慎之間尋求合理平衡，門檻定得過高無(wú)法滿足生物科技行業(yè)合理的融資需求，把很多急需資金的好公司擋在門外，讓投資者錯(cuò)失良機(jī)，如果門檻定得過低，可能會(huì)把高風(fēng)險(xiǎn)的公司放進(jìn)來(lái)，不利于市場(chǎng)健康發(fā)展，所以在征求業(yè)內(nèi)專家意見后，最終選擇設(shè)定15億港幣市值和已通過一期臨床測(cè)試、即將進(jìn)入二期臨床測(cè)試這兩大主要上市門檻，并根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)為此類上市公司設(shè)定了特殊的信息披露要求，以幫助投資者判斷投資風(fēng)險(xiǎn)。

    此外，李小加還表示，在香港這樣以機(jī)構(gòu)投資者為主的國(guó)際市場(chǎng)中，客觀清晰的門檻一經(jīng)設(shè)定，監(jiān)管者就不會(huì)再在前端進(jìn)行實(shí)質(zhì)性主觀審批，也不可能依賴第三方專家進(jìn)行發(fā)審把關(guān)。監(jiān)管的焦點(diǎn)只能體現(xiàn)在嚴(yán)格的信息披露上，為了市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，香港交易所也不會(huì)對(duì)入市融資規(guī)模、價(jià)格與節(jié)奏進(jìn)行“流量管理”。如果想讓香港的生物科技板塊成長(zhǎng)為參天大樹，就不能把它們放在呵護(hù)下的溫室里。

    李小加建議投資者，在買賣生物科技公司的股票之前一定要仔細(xì)研究上市公司的產(chǎn)品研發(fā)，臨床實(shí)驗(yàn)結(jié)果和監(jiān)管程序等細(xì)節(jié)，為自己的投資負(fù)責(zé)。生物科技公司并不適合所有投資者，尤其是中小散戶。