春節前后，不少基金經理向筆者拜年，大家談到新一年的市場趨勢。從他們的表情觀察，投資市場的朋友們心情相當一般，感覺到春節前后的股市震蕩傷了不少投資者的心。筆者認為，今年的港股市場存在新環境、新挑戰以及新機遇，我們不可忽視市場的變化。

    香港是一個國際公開的市場，市場話語權不在本地投資者手中，很多時候大家感到欲罷不能，處境被動，境外因素全面操控港股市場的走勢。甚至有人說，港股是一部國際提款機，任何人士有需要都可以提款，錢從何來？就是從股民的錢包中奪取。

    美國加息問題討論了幾年，近幾個月市場情緒波動，一時說美國減慢加息，一時說美國加快加息，一時又說形勢不變、沒有加快或減慢，各種說法導致流動性突然增加、突然減少、又突然恢復平穩，投資者難以適從，股市急漲、暴跌、之后又反彈。投資者需要關注美元指數走勢及國內流動性狀況，警惕資金面變化和海外市場波動帶來的市場擾動。現在，投資者又開始憂慮中美隨時爆發貿易戰，港股的局面更加難解。

    投資市場更需要解答股市的眾多謎團。在農歷新年過后，投資者仍在討論股市的方向。從正面角度出發，新一年比去年的經濟基礎更為扎實，或許就是這個原因，不少投資者并不擔心股市會出現崩盤式下跌，大家都相信正面市場趨勢，此前有懷疑的也開始相信。早前跨入農歷新年，不少內地基金公司相繼在內地推出港股通基金，為普通投資者提供港股的投資選擇。

    不過，2017年恒生指數全年累計上漲36%，升幅稱冠全球主要指數。在如此的升幅下，不少投資者一直在擔心市場是否早已透支未來的升勢，那么港股今年還有投資機會嗎？這始終需要觀察兩大因素，就是環球影響以及經濟基本面的變化。內地供給側改革在近年已經產生積極成效，內地企業盈利狀況出現改善，恒生指數企業盈利增長速度水平亦同步提升。從中長期角度出發，港股后市理論上獲得支撐。而從估值角度來看，目前港股仍屬全球相對便宜的市場，對來自海外和內地的資金仍存吸引力。

    參考市場報告，2017年共有838億美元資金流入以香港市場為主的新興市場，結束了2013年至2016年新興市場連續四年資金凈流出的情況。在資金持續流入香港及利好政策不出現逆轉的前提下，盡管港股持續短線波動，但中長期投資價值不變。市場亦從以往不成熟的投資理念開始慢慢調整，風險管理亦同步加強，長線價值投資成為市場的新策略。

    自2016年初至今年初，兩年時間港股從18000點附近水平一直飆升到今年1月份的高位33484點，創出歷史高峰，在國際市場中表現甚為耀眼。其實國際上不少大大小小的股市指數一早已迭創新高，但港股卻一直被邊緣化及被低估，隨著與內地股市的互聯互通，趨勢有機會出現根本性的改變，當中主要理據如下：

    1、互聯互通深化港股投資者的廣度及深度：滬深港通的開啟，為港股帶來了全新的北水資金。當滬港通剛開通時，A股仍處于“杠桿牛”的階段，港股反應并不明顯。其后A股出現波動和人民幣匯改后，港股終于有所反應，其后更大幅下挫。當深港通開啟后，互聯互通機制出現優化，取消總額度限制，為港股帶來更多的資金以及兩年大牛市。

    2、低估值因素：若對比恒生指數的估值，港股在環球市場中絕對享有低估值的優勢，盡管港股仍在3萬點以上，早前更突破了歷史新高，但在蕓蕓環球發達經濟體當中，港股的估值依然是最低的。

    3、港股體制的改革：隨著全球化趨勢以及新興產業的出現，港股市場開始出現制度弊端，無法配合市場的發展。故此，港股制度改革正加速進行，嚴打老千股、引入同股不同權的新制度、允許尚無營收利潤的科技型公司新股上市，全面為香港市場注入活力。未來將有一系列的新興產業公司選擇香港資本市場作為上市地，更多的投資者亦會同步進入市場，擴大市場的廣度及深度。

    有投資者提出，香港股市的優勢為何現在才開始吸引國際資本的關注？筆者認為，這與港股的產業分布有一定的關系，不少科技企業選擇在美國IPO，因為當地允許同股同權的體制。不少優質科技企業都在歐美市場上市，香港市場選擇這么狹窄，投資者為何要來香港？此外，港股雖然屬于國際資本市場，但香港的定位為中國上市公司的國際市場，不少國際投資者其實對民企、國企、央企不甚了解，偏見甚多，老千股頻繁出現更是嚇壞不少國際投資者。

    港股改革就是要改變香港資本市場的形象，筆者估計一系列新政策將會在年中前后落實，2018年的夏天將會是一個新時代。港股的改革速度以及效率甚高，目前已經有不少科技型公司、優秀的生物醫藥公司以及消費電子產業鏈的公司在查詢赴港上市之路，這對香港股市在下半年將帶來全新的資金及發展機遇。

    在樂觀的背后，我們亦需要坦誠面對市場的波動。美債息率飆升，環球貿易戰隨時爆發，讓國際資本市場在1月底開始出現震蕩調整，港股也不能幸免，市場既受環球資本劇烈波動影響，另一方面亦受獲利回吐沽盤的影響，港股存在階段性調整的問題，但短期的波動并不會改變長期的趨勢。

    在尋找新投資機會方面，股市在短期波動的壓力下，個股的短期估值同步受壓，故此，投資者必須考慮企業盈利為拉動股價上升的最重要及核心因素，在市場的波動中，投資者必須要堅持及持續尋找與業績增長與估值匹配的成長股，在市場結構下，重新部署。特別是2018年將會是內地經濟走平、貨幣政策或偏緊的一年，國策需填補經濟驅動的空間，最終只有企業盈利改善，才能提升居民收入和企業投資意愿。在產業升級及結構性經濟改革的大背景下，內地消費升級和制造業升級將成為新的成長性投資標的。

    美國的加息節奏是否會加快以及環球貿易戰是否會爆發，已經引發市場的擔心，短線估值水平難免受到沖擊，短期風險仍需要被釋放，股市的短期波動加大的機會不低。在這場環球博弈中，港股估值重估的趨勢仍將繼續，中資企業盈利若持續改善甚至是強勁增長，這將對上市企業的估值將產生終極的支撐。

    （作者系香港資深金融及投資銀行家）