下半年決定大類資產表現的或為三大因素:后疫情時代的經濟復蘇、流動性外溢尋找出口和中美摩擦。根據債務-通脹雙周期模型,下半年經濟周期或將逐步從復蘇階段轉為繁榮階段,預計大類資產表現排序:商品>股票>債券。綜合模型結果與各大類資產自身邏輯,行情或可分為兩個階段:6月~9月,建議相對均衡配置;四季度配置建議以股為主;黃金、原油配置邏輯貫穿兩個階段,總體回升。
▍從疫情對經濟周期的影響來看,疫情實際上拓展了本輪周期的復蘇階段,下半年料將逐步進入繁榮階段,預計大類資產表現的排序是商品>股票>債券。
本輪周期的復蘇階段始于2019年初的杠桿擴張,截至目前大類資產表現的排序為股票>商品>債券,符合我們周期模型的判斷。進入下半年,預計全球大宗商品需求復蘇帶動PPI回升,將逐步進入周期的繁榮階段,本階段的大類資產表現排序為商品>股票>債券。
▍流動性外溢尋找出口。
疫情爆發以來,新一輪全球貨幣寬松潮開始。在此背景之下,風險資產有望成為流動性外溢的受益者,但是節奏十分重要,通脹回升以及企業盈利的持續改善可能成為一個關鍵標志。
▍警惕美國大選政治博弈的溢出風險。
美國大選期間,候選人為提高支持率,在外交方面通常保持比較強硬的姿態,當前疫情特殊背景下尤為如此。目前中美第二階段經貿協議尚未確定,未來美國政府可能出現對華態度的轉變增大了其不確定性,需警惕疫情背景下美國政治博弈對中美關系和貿易的溢出風險。
▍下半年大類資產展望與配置建議。在宏觀經濟以穩為主的背景下,下半年行情或以美國大選(2020年11月3日)大致為界,分為兩個階段。
第一階段主要是6月~9月,建議大類資產相對均衡配置。預計宏觀經濟穩步回升,長端利率總體保持平穩,在外圍不確定因素擾動之下,風險偏好受到壓制,A股料將處于震蕩行情,但估值中樞緩慢抬升,行業配置亦建議相對均衡,重點配置新舊基建相關、消費和醫藥行業;隨著“寬貨幣”持續轉向“寬信用”,債市機會或由利率債轉向信用債,2018年以來低等級、民營企業信用債的信用利差持續位于高位,而在當前宏觀環境下,債券可以適當提升風險偏好;基建投資增速有望維持、房地產開發投資保持韌性,支撐黑色系和基本金屬需求,但總體上行空間或已有限,或將處于近強遠弱狀態。
第二階段主要為四季度,配置方向建議以股為主。預計隨著美國大選塵埃落定,外圍不確定性因素和市場擔憂明顯緩解,風險偏好提升,同時通脹與企業盈利修復得到確認,A股有望迎來上漲,重點配置方向包括金融、周期和TMT板塊。
黃金、原油主要受到海外因素影響,配置邏輯貫穿兩個階段。黃金在主要大類資產中確定性相對最高,但受制于美國實際利率已經處于低位,金價上行空間相對有限。油價供需兩端持續改善,大體呈現穩定回升趨勢。
▍風險因素:
中美經貿摩擦嚴重升級、中美關系出現重大不利變化;海外疫情二次爆發超預期;國內經濟恢復不及預期。
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