編者按：了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業環境。為幫助投資者掌握不同行業的財務分析基本技巧，提升投資決策能力，深交所投資者服務部聯合畢馬威、海通證券、長江證券、興業證券，共同推出“財務視角看行業”系列投教文章。本篇是第三十八篇，帶您從盈利能力、成本及毛利等角度分析有色金屬公司，一起來看看。

    有色金屬市場作為全球市場，供給、需求與各國經濟活動都有關聯，在分析有色金屬公司時需要關注全球各大礦企資本開支增減、產能釋放節奏等，同時也要研究各金屬下游行業（如電力、地產、電子、家電、交通運輸等）需求變動情況。

    一、企業盈利能力分析

    上篇提到，礦山類企業和加工類企業在盈利模式上存在差別，因此在分析、研究這兩類公司時，側重點也有所區別。

    針對礦山類企業，由于礦山成本相對固定，盈利能力主要受金屬價格影響。影響金屬價格的因素主要包括行業的供給和需求、產業鏈的庫存水平、金屬本身的金融屬性等。從行業層面分析時，主要應側重于金屬的供需格局，比如可以關注減產、供給側改革、環保督查淘汰落后產能等供給端事件，當然，從行業長期良好發展的角度出發，如新能源汽車推廣、5G新型基建等需求端增量情況更值得關注。針對加工類企業，由于其盈利模式主要為賺取加工費，因此對于該類企業的分析更側重于企業本身，比如關注企業經營情況、盈利能力等基本面。

    從企業層面進行分析時，無論礦山類企業還是加工類企業，低成本就是重要核心競爭力之一。對于礦山類企業，其成本更多取決于礦山品位、產量規模等自然條件，在實際財務數據中，毛利率、凈利潤一般是衡量企業礦山資質、規模的重要指標。對于加工類企業，成本更多取決于公司產品的合格率等自身情況。礦山類企業的產品往往是同質化的，因此企業只能在產量規模和生產穩定性上競爭。加工類企業的產品存在較多定制化，因此開發新產品、提高產品性能是加工類企業維持、提高盈利能力的有效途徑。落實到企業的財務數據，穩定的毛利率和持續的利潤增長是優質加工類有色金屬企業的標志之一。

    二、成本及毛利分析

    礦山企業所擁有礦山的地理位置、礦石品位、交通運輸情況等決定了有色公司的成本，并且在一段時間可視為不變。

    成本端的變動主要包括原材料、人工、電力等成本。在原材料成本方面，對于濕法冶煉等生產模式來說，硫酸等輔料是企業成本的一部分。外購硫酸、采購硫磺制酸或者配合硫化礦自制硫酸在成本上也會形成差異。在電力成本方面，對于電解鋁等耗電量較大的金屬品位，電力成本的高低也是企業成本的主要因素，然而得益于煤炭價格相對較低，自備電廠往往較外購電力具有明顯的成本優勢。在人力成本方面，有色金屬企業的礦山很多位于國外，歐美地區勞工或者管理者的人力成本相對于國內顯著偏高，但優質的管理團隊也可以帶來穩定的產量和其他方面的成本控制，因此需要根據公司產量、單位成本來綜合評價。

    加工類企業的成本，則和金屬原材料的價格波動息息相關，體現在其原材料成本項目。此外，人工成本和電力、能源成本是否提升，也需要長期關注。加工類企業加工費越高，原材料等成本越低，則實現的毛利率則越高。

    三、匯兌損益分析

    匯兌損益也即匯兌差額，是由于匯率的浮動所產生的結果。在對有色金屬企業進行盈利分析時，需要重點關注匯率。這是因為，有色金屬大部分是全球定價的大宗商品，且用美元計價，而有色金屬企業主營收入和金屬價格顯著相關，所以需要分析有色金屬公司的外匯敞口（即暴露在匯兌風險下外匯買賣的差額），以及匯率波動帶來的匯兌損益影響。

    同時，我國有色金屬企業中加工企業出口占比普遍較高，且因為資源相對緊張，難以滿足高速增長的工業化需求，國內有色礦端企業外延擴張加速，海外并購案例逐漸增多，標的資產當地貨幣匯率的波動也會對企業經營帶來影響。所以，如何通過相關財務科目剔除匯兌影響，還原真實經營表現，盡量避免匯率波動等外部因素帶來的影響，對有色企業顯得尤為重要。

    除此之外，也要關注有色金屬企業的減值準備、“三費率”分析以及稅務分析等方面。

    總的來說，有色金屬大部分是全球定價的大宗商品，供給及需求已經接近全球化，所以在進行企業分析時，需要關注的數據和變量也相對較多，這也給我們的研究增加一定門檻。下一篇，我們將結合案例，帶投資者進一步學習有色金屬企業財務分析的小技巧，敬請關注。（本篇由海通證券研究所陳曉航供稿）