編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業環境。由于不同行業表現出的財務特征不同，為幫助投資者從財務視角掌握行業發展內在邏輯，提升投資者對不同行業上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務部聯合畢馬威、海通證券、長江證券、興業證券，共同推出“財務視角看行業”系列投教文章。本篇是第三十一篇，幫助投資者進一步學習零售行業財務分析小技巧，一起來看看。

    投資零售行業？先記住這三個“很重要”

    上一篇談到，判斷一家零售企業是否值得投資，可重點關注增長類、盈利類及成本類三類財務指標。那么，如何在上市公司財務報表披露信息中找到并解讀上述指標呢？跟著以下三個“很重要”，幫您撥開零售業投資迷霧。

    “資產負債表中使用權資產和租賃負債”很重要

    提到“成長能力”，有的投資者會想到財務報表上收入的增長幅度。實際上，很多零售企業的業績較大程度取決于其門店所在地帶來的客流。對于以租賃門店為主的零售企業，其財務報表披露的與經營場所租賃相關的“使用權資產”及“租賃負債”，在一定程度上也能有效體現企業未來的成長性。

    具體來說，若一家零售企業財務報表附注中“使用權資產”本年增加額較大時，可能反映出該零售企業正處于擴張期，比如通過新開門店、增加經營面積，或者對快到期的經營場所租賃合約進行了更新、展期等。無論哪種情況，都間接說明該零售企業正處于發展態勢，而這也是其“成長”的信號之一。

    那么，成長面臨停滯的零售企業在使用權資產項目上又是如何表現的呢？以A公司為例，其2021年末使用權資產和租賃負債相比較2021年年初大幅下降，下降幅度超過10%。通過財務報表附注中披露可知，2021年A公司因各種原因使得部分到期門店不再續約，甚至相當一部分租約在未執行完畢的情況下提前解約。不管A公司是主動決定解約，還是被動接受無法續約，都是“成長停滯”的間接信號，不排除A公司未來面臨“收縮”的可能。

    “租賃”是零售企業經營的關鍵環節，經營租約對企業業績具有一定的“錨定”效應，議價能力強的零售企業往往能通過低廉的租賃付款額并簽訂期限較長的租約，以“錨定”未來較低的經營租賃開支從而“錨定”一部分業績。通過對于租賃使用權資產和租賃負債的分析，可以幫助投資者更好地分析目前零售企業的成本結構，作出合理的價值判斷。

    “借助關鍵審計事項判斷信息”很重要

    分析零售公司的盈利能力，無論是比較毛利率、凈利率或者凈資產收益率，都繞不開“收入”這個關鍵財務數據。

    在前兩篇文章中我們介紹過，投資者分析關鍵財務數據指標是為了更好理解零售企業的商業前景和核心競爭力。然而，在現行準則下，財務報表收入披露要求較為簡單，如果單看收入披露，可能會一葉障目。

    以品牌零售公司B、C為例：B公司采取直營模式，C公司采取加盟店模式；B的收入時點為產品出售給消費者，年收入80億元；C的收入時點為產品出售給加盟店，年收是100億元。從收入數據上看，C的投資價值一定好于B嗎？答案是不一定。因為C的收入雖然高，但卻不是對最終消費者，在流量為王的零售行業，由于核心競爭力沒有掌握在C企業手中，所以一旦加盟商客源流失或者轉投其他零售企業，C企業未來的收入可能會面臨更多不確定性。

    那么，如何獲取更多信息讓數據可比？我們在閱讀財務報表的同時，不妨在企業年報的其他章節去找尋“解鎖密匙”，比如審計報告中的“關鍵審計事項”，就能幫助投資者更好理解財務報表。

    以D公司為例：大部分投資者對零售行業收入的理解是“商品銷售產生的收入”，其實不然。零售行業公司D業務模式豐富，除了“賣給客戶的商品銷售收入”，還有可能是“來自供應商的提供服務收入”（即為供應商的商品提供倉儲管理、商品促銷等）從而取得相關收入，這些信息可以從該企業當期財務報表中的關鍵審計事項中獲取。不僅如此，零售企業財務報表中的關鍵審計事項還會描述更多的業務類型，而每種業務類型對應的收入確認時點和方式都可能不同。在比較不同零售企業哪一個更值得投資時，不妨先了解企業的收入模式，確定數據可比性后再做下一步分析。

    當然，在上市公司年報的管理層分析與討論章節、行業分析報告等公開資料中，投資者也可以獲取其他有用信息，在投資分析時不妨綜合來看。

    “選取合適的可比成本數據作為投資價值判斷依據”很重要

    零售行業中業務模式、合同關鍵條款等信息紛繁多樣，所以比較該行業企業的經營效率時必須多方比較、抽絲剝繭，最終選擇比較適合的成本數據作為投資價值的判斷依據。

    具體如何做呢？可以靈活使用財務報表中的租金、折舊和人工等關鍵成本費用，比較同行業公司同類費用與收入的比例，分析哪一個公司的經營效率更高，更具投資價值。同時，也可以借助同行業公司審計報告中關鍵審計事項的披露，來輔助對目標公司關鍵財務報表數據的理解。

    舉個例子：公司E和公司F，收入規模、收入增長率和毛利率都比較接近。在分析費用比率的時候，公司E和公司F的裝修費分攤占當期收入比均為40%左右。然而，根據財務報表折舊及攤銷披露信息可以看到，公司E的裝修費攤銷年限為3年，而公司F的攤銷年限為5年，即假設裝修費用相同的情況下，E公司在3年內將此費用分攤到損益表，而公司F要5年分攤此費用進損益表。那么，可以推斷出在其他所有運營指標相同的情況下，公司E可能更具有可投資性。

    投資是個復雜的決策，需要我們結合行業知識找尋合適的投資標的和對標公司，利用財務數據和知識進行有效分析比較，從而輔助決策判斷。零售行業的“三個很重要”，您掌握了嗎？

    （本篇由畢馬威華振會計師事務所馬娜、朱希揚供稿）

    （免責聲明：本文僅為投資者教育之目的而發布，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本文引發的損失不承擔責任）

（編輯 田冬）