自美國第一個國債期貨產(chǎn)品上市交易以來，其產(chǎn)品體系不斷擴(kuò)大，目前國債期貨系列包括：2年期國債期貨（2-YearT-NoteFutures）、3年期國債期貨（3-YearT-NoteFutures）、5年期國債期貨（5-YearT-NoteFutures）、10年期國債期貨（10-YearT-NoteFutures）、超10年期國債期貨（Ultra10-YearT-NoteFutures）、長期國債期貨（T-BondFutures）、超長期國債期貨（UltraT-BondFutures）。

    一、美國超長期國債期貨介紹

    美國超長期國債期貨有：超10年期國債期貨（Ultra10-YearT-NoteFutures）、長期國債期貨（T-BondFutures）、超長期國債期貨（UltraT-BondFutures）。

    1、美國現(xiàn)券市場介紹

    美國國債現(xiàn)券市場在全球國債現(xiàn)券市場中提供了大量的流動性和多樣性。截止2020年12月份，美國國債規(guī)模為27.7萬億美元。

    此前CME已推出了2年期、5年期、10年期、30年期產(chǎn)品。CME為了提供現(xiàn)券中10年剩余期限和30年剩余期限更精準(zhǔn)的產(chǎn)品，推出了超10年期國債期貨（Ultra10-YearT-NoteFutures）、超長期國債期貨（UltraT-BondFutures）。

    2、美國國債期貨合約介紹

    二、美國擴(kuò)大國債發(fā)行提振國債期貨交割券

    為應(yīng)對新冠肺炎疫情，美國政府2020年大幅增加財政赤字，為應(yīng)對當(dāng)前龐大的財政赤字，美國財政部開始大量發(fā)行國債。美國財政部表示2020年二季度凈發(fā)行額為2.99萬億美元，2020年三季度凈發(fā)行額為6770億美元。在大量增發(fā)的國債中，包括不同期限的國債，包括期限小于1年的國債、2-10年期國債、20年期國債、30年期國債，其中20年期國債是在2020年5月份開始發(fā)行。隨著美國國債的大幅增發(fā)，美國國債的對沖需求不斷增加，從而使得國債期貨及期權(quán)的需求不斷增加。

    更多的國債發(fā)行使得國債期貨可交割券更加豐富，國債發(fā)行的增加對國債期貨可交割券帶來積極影響。下面我們將介紹美國國債發(fā)行的增加對不同期限國債期貨交割券的影響，主要介紹超長期國債期貨的影響。

    超10年期國債期貨（Ultra10-YearT-NoteFutures）

    當(dāng)前超10年期國債期貨可交割券由最近發(fā)行的10年期國債組成。美國財政部加大了10年期國債發(fā)行規(guī)模，超10年期國債期貨2020年12月合約的可交割券增加400億美元至2410億美元。

    長期國債期貨（T-BondFutures）

    隨著20年期美國國債的新發(fā)行，美國長期國債期貨的可交割券規(guī)模大幅增加。假設(shè)美國財政部保持現(xiàn)有的20年期國債發(fā)行規(guī)模，CME交易所預(yù)計長期國債期貨2021年12月合約可交割券累計發(fā)行規(guī)模達(dá)到1.747萬億美元。增加美國國債的發(fā)行將增加美國國債期貨的需求。比如，20年美國國債的重新發(fā)行預(yù)計將帶來長期國債期貨的更多交易。

    超長期國債期貨（UltraT-BondFutures）

    美國財政部計劃更多地增發(fā)長期限國債來支持經(jīng)濟(jì)。美國超長期國債期貨可交割券規(guī)模大幅增加，可交割券規(guī)模將從2020年6月合約對應(yīng)的360億美元增加至2021年12月合約對應(yīng)的1.018萬億美元。

    因此，2020年由于新冠肺炎疫情的影響，美國實(shí)施多輪財政刺激，美國財政預(yù)算赤字高企，美國財政部國債凈發(fā)行額大幅增加，從而增加運(yùn)用美國國債期貨和期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險對沖的需求。

    三、2020年疫情期間美國國債期貨表現(xiàn)

    當(dāng)市場遇到經(jīng)濟(jì)衰退或不確定性較高的情形下，國債是傳統(tǒng)的“flighttoquality”（安全投資轉(zhuǎn)移）資產(chǎn)。美國國債期貨是流動性較好的固定收益交易工具，其中10年期國債期貨是流動性最好的交易工具之一。下表以10年期國債期貨為例，顯示2020年2月24日-3月13日這三周波動的大幅增長。

    數(shù)據(jù)來源CME網(wǎng)站

    我們看到在2020新冠肺炎疫情期間，一方面由于避險情緒，一方面由于國債現(xiàn)券的發(fā)行量增加都導(dǎo)致市場對國債期貨的需求大幅增加。美國財政部對于長期國債及超長期國債的大量增發(fā)，也使得長期國債期貨及超長期國債期貨的需求增加。

    （浙商期貨研究中心主管沈文卓）