商業銀行、保險機構是債券市場的主要參與者，其參與國債期貨將推進國債期現貨市場協調發展，對資本市場健康運行和功能發揮具有重要作用。本期將重點介紹商業銀行和保險機構參與國債期貨市場的必要性和可行性及其影響。

    1、商業銀行參與國債期貨市場有什么意義？

    商業銀行是國債現券市場最重要的持債主體，參與國債期貨交易具有重要意義。一是有助于提升國債期貨市場定價效率和精度，形成準確反映全市場的價格信號；二是有助于商業銀行管理國債業務風險，促進現貨市場平穩發展；三是促進商業銀行轉型發展，更好服務于實體經濟。

    2、商業銀行對國債期貨的需求體現在哪些方面？

    隨著我國利率市場化改革的深入推進，商業銀行在國債承銷、做市業務、債券交易、資產負債管理等方面均面臨較大的利率風險，具有參與國債期貨市場的迫切需求。一是在一級市場具有承銷義務的承銷團銀行，因包銷等因素持有債券，需要國債期貨對沖利率波動風險；二是銀行在履行做市商義務時，需要國債期貨對沖持券的利率風險，提高報價質量和市場流動性；三是銀行需要國債期貨管理債券交易的利率風險，平抑損益波動；四是銀行可以運用國債期貨進行資產負債管理，靈活、高效地調整久期，防范和化解市場風險。

    3、保險機構參與國債期貨的必要性體現在哪里？

    保險機構具有資金規模大、負債久期長、成本穩定等特點，是我國10年期以上債券的最主要投資主體。隨著利率市場化改革深入推進，保險機構利率風險管理壓力與日俱增，但缺乏相應的風險管理工具，在管理債券資產利率風險、匹配資產負債期限結構等方面面臨諸多約束。目前我國保險行業投資資產規模已超過17萬億元，其中超過30%是債券投資，運用國債期貨規避利率風險的需求強烈。保險機構負債端久期長，與之期限匹配的資產稀缺，運用國債期貨調整資產負債久期缺口的需求迫切。因此，穩步推進保險機構參與國債期貨市場，對于增強保險機構經營穩健性、提升長期國債市場的流動性具有重要意義。

    4、商業銀行和保險機構參與國債期貨是否條件成熟？

    商業銀行和保險機構參與國債期貨市場條件成熟。一是商業銀行、保險機構參與國債期貨是國際通行慣例。境外發達債券市場的商業銀行、保險機構廣泛參與國債期貨，運用國債期貨進行利率風險管理。二是商業銀行和保險機構衍生品交易經驗豐富，具備參與國債期貨的能力。商業銀行深度參與利率互換、黃金期貨市場，保險機構也參與了股指期貨市場，具有豐富的風險管理經驗和嚴格的風控制度，具備參與國債期貨市場的能力。三是國債期貨市場運行平穩，具備商業銀行和保險機構入市的承載能力。目前，我國已經成功上市2年期、5年期和10年期國債期貨，市場運行平穩，效率不斷改善，功能逐步發揮，具備承載商業銀行、保險機構入市的能力。

    5、銀保入市對國債期貨市場有什么影響？

    商業銀行、保險機構是債券現貨市場重要的參與主體，約占銀行間債券市場托管總量的70%。商業銀行、保險機構參與國債期貨，有助于進一步完善國債期貨市場投資者結構，促進債券期現貨市場的投資者主體匹配，提升國債期貨價格的代表性。此外，商業銀行、保險機構與證券、基金等市場參與者具有不同的資金來源、期限特征和風險偏好。銀行和保險機構進入國債期貨市場可以成為其他機構的交易對手，實現交易需求互補，進一步增強市場的流動性和深度，促進國債期貨市場功能發揮。

    6、銀保入市對國債現貨市場有什么影響？

    商業銀行和保險機構入市可以提升國債市場流動性和定價效率，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線。國債期貨上市后，在套保、套利、實物交割等需求的帶動下，對應期限的國債持續成為市場交易活躍品種。商業銀行、保險機構參與國債期貨市場，其交易模式和策略更加豐富，將進一步提升國債市場流動性和定價效率，助力健全國債收益率曲線。同時，商業銀行和保險機構入市有助于平抑債券市場波動，增強金融市場韌性。隨著利率市場化的深入推進，債券市場波動增加。在債市快速調整期間，金融機構拋債止損，流動性可能出現一定困難。商業銀行、保險機構可以利用國債期貨流動性好、成交快速的特點，通過國債期貨有效對沖現券市場的下跌風險，分流債券市場的拋壓，增強金融市場的活力和韌性。

    7、銀保入市對股票市場有什么影響？

    債券市場和股票市場相對獨立，在風險屬性、運行方式和投資者群體等方面存在顯著差異。從國際經驗上看，商業銀行和保險機構參與國債期貨，以套期保值為主要目的，沒有對股市走勢和波動情況產生明顯影響。同時，國債期貨采用保證金交易，資金使用效率高、資金占用較少。商業銀行和保險機構入市，可以提升債券市場流動性和資金運用效率，不會擠占股票市場資金，對股票市場沒有直接影響。當市場出現極端行情時，國債期貨可以為機構提供有效的利率風險對沖工具，有助于保障市場的穩定。

    8、國債期貨市場是否具有完備風控體系保障商業銀行和保險機構平穩入市？

    國債期貨市場已經具備比較完善的風險管理體系。2013年以來，5年期、10年期和2年期國債期貨成功上市，市場運行平穩，未發生交割風險事件，也未出現重大違法違規情況。在風控制度方面，交易所建立了包括保證金、漲跌停板、持倉限額、大戶持倉報告、強行平倉、強制減倉制度等一系列制度。交易機制方面，國債期貨市場推出做市商制度，增強市場報價厚度，防范市場流動性風險。交割制度方面，國債期貨采用實物交割，并實行滾動交割模式，提升交割效率、防范交割風險。