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深交所投教專欄|期權(quán)入市手冊(十八):期權(quán)風(fēng)險指標(biāo)及應(yīng)用

2023-01-18 21:20  來源:證券日報網(wǎng)

    編者按:2022年12月12日,深證100ETF期權(quán)(標(biāo)的為深證100ETF,代碼159901)上市交易,目前深市共有4只ETF期權(quán)產(chǎn)品。為幫助投資者系統(tǒng)了解期權(quán)產(chǎn)品特征、理性參與期權(quán)交易、有效提升風(fēng)險管理能力,深交所聯(lián)合市場機(jī)構(gòu)推出“期權(quán)入市手冊”系列連載文章。今天是第十八期,讓我們一起了解期權(quán)風(fēng)險指標(biāo)及應(yīng)用吧!

    1、期權(quán)有哪些風(fēng)險?

    (1)價格波動風(fēng)險

    期權(quán)是較為復(fù)雜的金融衍生品。在標(biāo)的市場行情波動較大時,期權(quán)價格可能出現(xiàn)大幅波動,可能導(dǎo)致期權(quán)買方損失全部權(quán)利金或?qū)е缕跈?quán)賣方面臨較大虧損。

    (2)市場流動性風(fēng)險

    期權(quán)合約有認(rèn)購、認(rèn)沽之分,有不同到期月份之分,還有不同行權(quán)價之分。因此,一個標(biāo)的證券的可能對應(yīng)上百個期權(quán)合約,而其中部分合約存在成交量小、交易不活躍、流動性不足的可能。如果投資者選擇交易流動性不足的合約,有可能無法及時以理想價格達(dá)成成交。通常來說,近月合約的流動性優(yōu)于遠(yuǎn)月合約,平值及輕度實值(虛值)合約流動性優(yōu)于深度實值(虛值)合約。

    (3)行權(quán)交收風(fēng)險

    行權(quán)交收風(fēng)險是指投資者在行權(quán)與交收過程中可能面臨的風(fēng)險,包括行權(quán)失敗、交收違約及標(biāo)的價格波動等。

    ①行權(quán)失敗:權(quán)利方行權(quán)日提交行權(quán)指令時,應(yīng)備好足額的資金或標(biāo)的證券,否則可能導(dǎo)致行權(quán)失敗。

    ②交收違約:期權(quán)義務(wù)方如被指派應(yīng)付資金或證券,應(yīng)在交收日規(guī)定時間前備齊足額資金或證券用于交收履約,否則會被判定為違約,可能面臨證券轉(zhuǎn)處置、懲罰性現(xiàn)金結(jié)算、追收違約金等措施。

    ③標(biāo)的價格波動:實值認(rèn)購期權(quán)權(quán)利方行權(quán)日(E日)行權(quán)成功后,E+1日獲得標(biāo)的證券,E+2日才能賣出,故標(biāo)的證券面臨兩個交易日的價格波動風(fēng)險。如果E+1日與E+2日標(biāo)的證券價格出現(xiàn)大幅下跌,則實值認(rèn)購期權(quán)行權(quán)收益也會大幅縮減。

    在實際交易中,投資者可選擇在合約到期前提前平倉了結(jié)頭寸,來規(guī)避行權(quán)交收風(fēng)險。

    (4)價值歸零風(fēng)險

    隨著到期日的臨近,虛值期權(quán)的價值會逐漸變小,到期歸零。因此,投資者應(yīng)審慎買入臨近到期的虛值期權(quán),尤其是深度虛值期權(quán),因為深度虛值期權(quán)到期變?yōu)閷嵵灯跈?quán)的可能性非常低。同時,期權(quán)買方在臨近到期應(yīng)做好倉位管理及止盈止損操作,避免面臨價值歸零風(fēng)險。

    (5)合約到期風(fēng)險

    與股票不同,期權(quán)具有明確的到期日。到期后,期權(quán)合約將不再具有價值,期權(quán)買方的權(quán)利和期權(quán)賣方的義務(wù)結(jié)束。因此,投資者需注意每個期權(quán)合約的到期日,提早做好平倉或行權(quán)準(zhǔn)備。

    (6)強(qiáng)行平倉風(fēng)險

    強(qiáng)行平倉風(fēng)險指的是期權(quán)義務(wù)方由于保證金不足且未能在規(guī)定時間內(nèi)補(bǔ)足保證金而被強(qiáng)制平倉的風(fēng)險。因此,當(dāng)投資者收到合約賬戶追保通知時,應(yīng)在規(guī)定時間內(nèi)補(bǔ)足保證金或自行平倉,否則可能被強(qiáng)行平倉。

    2、什么是希臘字母?

    希臘字母是期權(quán)風(fēng)險指標(biāo)的一種表現(xiàn)形式,主要包括Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho等。期權(quán)的價格受到標(biāo)的價格、波動率、到期時間和利率等因素的影響。那么期權(quán)的價格究竟如何被這些因素影響的呢?換言之,標(biāo)的價格上漲1%,或者波動率上升1%,期權(quán)的價格究竟變化了多少呢?想要回答這些問題,我們就必須了解“希臘字母”的概念,因為“希臘字母”度量了期權(quán)價格與其影響因素的敏感性。

    3、什么是Delta?

    Delta衡量了標(biāo)的價格變化對期權(quán)價格的影響,即標(biāo)的價格變化一個單位,期權(quán)價格相應(yīng)產(chǎn)生的變化。

    Delta的相關(guān)公式為:

    ①Delta=期權(quán)價格變化/標(biāo)的價格變化

    ②新期權(quán)價格=原期權(quán)價格+Delta×標(biāo)的價格變化

    Delta的取值介于-1至1之間,其中認(rèn)購期權(quán)的Delta為正值,認(rèn)沽期權(quán)的Delta為負(fù)值。

    例:有一張深證100ETF認(rèn)購期權(quán)合約,行權(quán)價為3.25元,期權(quán)價格為0.2282元,到期時間3個月,Delta為0.57,此時深證100ETF價格為3.26元。目前無風(fēng)險利率為2.5%,深證100ETF波動率為17%。

    在其他條件不變的情況下,如果深證100ETF的價格變?yōu)?.27元,即增加0.01元,則期權(quán)理論價格將變化為:0.2282+0.57×(3.27-3.26)=0.2339元。

    4、什么是Gamma?

    當(dāng)標(biāo)的價格變化不大時,用Delta度量標(biāo)的價格變化對期權(quán)價格的影響是有效的。然而當(dāng)標(biāo)的價格變化較大時,Delta也會因標(biāo)的價格變化而變化,單純使用Delta會產(chǎn)生較大的計算誤差,因此需要引入希臘字母Gamma。

    Gamma衡量的是標(biāo)的價格變化對Delta的影響,即標(biāo)的價格變化一個單位,Delta相應(yīng)產(chǎn)生的變化,同時也間接度量了標(biāo)的資產(chǎn)價格變化對期權(quán)價格的二階影響。權(quán)利方的Gamma為正值,義務(wù)方的Gamma為負(fù)值。

    Gamma的相關(guān)公式為:

    (1)新Delta=原Delta+Gamma×標(biāo)的價格變化

    (2)新期權(quán)價格=原期權(quán)價格+Delta×標(biāo)的價格變化+1/2Gamma×標(biāo)的價格變化2

    同上例:有一張深證100ETF認(rèn)購期權(quán)合約,期權(quán)價格為0.2282元,Delta為0.57,Gamma為0.81,此時深證100ETF價格為3.26元。

    在其他條件不變的情況下,如果深證100ETF的價格變?yōu)?.3,即增加了0.04,則Delta=0.57+0.81×(3.3-3.26)=0.6024,期權(quán)理論價格將變化為:0.2282+0.57×(3.3-3.26)+1/2×0.81×(3.3-3.26)²=0.251648元。

    5、什么是Vega?

    Vega衡量了標(biāo)的波動率變化對期權(quán)價格的影響,即波動率變化一個單位,期權(quán)價格產(chǎn)生的變化。認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)的Vega均為正值。

    Vega的相關(guān)公式為:

    新期權(quán)價格=原期權(quán)價格+Vega×波動率變化

    同上例:有一張深證100ETF認(rèn)購期權(quán)合約,行權(quán)價為3.25元,期權(quán)價格為0.2282元,Vega為1.119,此時深證100ETF波動率為17%。

    在其他條件不變的情況下,如果深證100ETF的波動率變?yōu)?8%,即增加了1%,則期權(quán)理論價格=0.2282+1.119×(0.18-0.17)=0.2394元。

    6、什么是Theta?

    Theta衡量了到期時間變化對期權(quán)價格的影響,即到期時間過去一個單位,期權(quán)價格產(chǎn)生的變化。一般情況下,期權(quán)的Theta為負(fù)值,特殊情況下有可能為正值。

    Theta的相關(guān)公式為:

    新期權(quán)價格=原期權(quán)價格+Theta×時間流逝

    同上例:有一張深證100ETF認(rèn)購期權(quán)合約,期權(quán)價格為0.2282元,到期時間3個月,Theta為-0.396,此時深證100ETF價格為3.26元。

    在其他條件不變的情況下,如果該合約到期時間流逝了一天(年化后,1天=1/365年=0.0027年),則期權(quán)理論價格=0.2282-0.396×0.0027=0.2271元。

    7、什么是Rho?

    Rho衡量了利率變化對期權(quán)價格的影響,即利率變化一個單位,期權(quán)價格產(chǎn)生的變化。認(rèn)購期權(quán)的Rho是正值,認(rèn)沽期權(quán)的Rho是負(fù)值。

    Rho的相關(guān)公式為:

    新期權(quán)價格=原期權(quán)價格+Rho×利率變化

    同上例:有一張深證100ETF認(rèn)購期權(quán)合約,期權(quán)價格為0.2282元,Rho為0.094,目前無風(fēng)險利率為2.5%。

    在其他條件不變的情況下,如果無風(fēng)險利率變?yōu)?.5%,即增加了1%,則期權(quán)理論價格=0.2282+0.094×1%=0.2291元。

    [“期權(quán)入市手冊”系列文章支持單位:廣發(fā)證券、國泰君安證券、華泰證券、嘉實基金、易方達(dá)基金、招商證券、中信建投證券(按音序排列,排名不分先后)]

    (免責(zé)聲明:本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布,不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險自擔(dān)。深圳證券交易所力求本文所涉信息準(zhǔn)確可靠,但并不對其準(zhǔn)確性、完整性和及時性做出任何保證,對因使用本文引發(fā)的損失不承擔(dān)責(zé)任。)

(編輯 李波)

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