本報(bào)記者 朱寶琛 吳曉璐 杜雨萌

    時(shí)至今日，A股市場投資者數(shù)量已經(jīng)超過2億。面對數(shù)量眾多的投資者，尊重投資者、敬畏投資者、保護(hù)投資者，是資本市場踐行以人民為中心發(fā)展思想的具體體現(xiàn)，是資本市場踐行初心使命的內(nèi)在要求。

    黨的十八大以來，我國資本市場投資者保護(hù)體系不斷升級。特別是2013年《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》發(fā)布后，資本市場投資者保護(hù)邁出新步伐。

    如今，保護(hù)投資者的理念和實(shí)踐，正貫穿資本市場監(jiān)管、改革和發(fā)展的全過程。“法律保護(hù)、監(jiān)管保護(hù)、自律保護(hù)、市場保護(hù)、自我保護(hù)”的投資者保護(hù)防線持續(xù)構(gòu)建，為全面深化資本市場改革、更好推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展提供了重要保障。

    “大投保”理念

    融入資本市場深改各環(huán)節(jié)

    2016年7月份，證監(jiān)會(huì)宣布欣泰電氣欺詐發(fā)行，并啟動(dòng)退市程序。欣泰電氣成為A股歷史上第一家因?yàn)槠墼p發(fā)行被退市的上市公司，退市制度得到實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。

    如今，常態(tài)化退市機(jī)制逐步建立，退出渠道更加多元化，資本市場“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的市場生態(tài)逐步形成。統(tǒng)計(jì)顯示，2019年到2021年，強(qiáng)制退市家數(shù)是之前十年總和的三倍以上。2022年，A股已有46家公司退市，其中42家為強(qiáng)制退市，占比超九成。

    這是做好投資者保護(hù)工作的其中一環(huán)。事實(shí)上，從這十年的情況來看，“大投保”理念早已融入資本市場深改的各個(gè)環(huán)節(jié)，主要體現(xiàn)在：積極推動(dòng)完善投資者適當(dāng)性，保護(hù)投資者的合法權(quán)益；大力推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量，繼續(xù)引導(dǎo)上市公司通過現(xiàn)金分紅、股份回購等方式切實(shí)回報(bào)投資者；督促中介機(jī)構(gòu)樹立正確的發(fā)展理念，壓實(shí)責(zé)任，提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量，更好地服務(wù)資本市場高質(zhì)量發(fā)展；推動(dòng)各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)努力提升專業(yè)能力與合規(guī)管理水平，更好發(fā)揮資本市場財(cái)富管理功能；在注冊制改革中，投資者保護(hù)納入各個(gè)環(huán)節(jié)，不斷健全信披、交易、退市等關(guān)鍵制度，尊重投資者、敬畏投資者、保護(hù)投資者，是資本市場踐行以人民為中心發(fā)展思想的具體體現(xiàn)，是資本市場踐行初心使命的內(nèi)在要求。

    “在改革發(fā)展、監(jiān)管執(zhí)法的全流程，要想投資者之所想，慮投資者之所憂，解投資者之所難，更好滿足廣大人民群眾財(cái)富管理需求，不斷增強(qiáng)投資者獲得感。”證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿表示。

    監(jiān)管部門著力深化改革，引導(dǎo)上市公司通過現(xiàn)金分紅、股份回購等增強(qiáng)對投資者的回報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2011年至2021年，上市公司累計(jì)現(xiàn)金分紅超過9.7萬億元。

    資本市場已成為滿足居民財(cái)富管理、不斷增強(qiáng)投資者獲得感的重要平臺。

    除了營造良好的市場生態(tài)，上市公司真金白銀回報(bào)投資者，也是尊重投資者、敬畏投資者的重要體現(xiàn)。

    “隨著上市公司數(shù)量不斷增長，現(xiàn)金分紅、股份回購成為上市公司市值管理的一種重要手段，合理運(yùn)用有助于維護(hù)市場穩(wěn)定，積極回報(bào)投資者，并樹立優(yōu)秀上市公司的良好形象。”偉明環(huán)保董秘程鵬在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，發(fā)揮資本市場財(cái)富管理功能根本上還是要提高上市公司質(zhì)量，不斷提升上市公司經(jīng)營管理和決策水平，成為各自行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先者，積極創(chuàng)造價(jià)值回報(bào)股東。

    壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，亦是投資者保護(hù)工作的重要一環(huán)。監(jiān)管部門在堅(jiān)持以信息披露為核心、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)把關(guān)責(zé)任、推行市場化定價(jià)等國際通行做法的同時(shí)，在一二級市場平衡、板塊錯(cuò)位發(fā)展、投資者保護(hù)等方面作出了一系列有特色的機(jī)制安排。

    “券商在資本市場發(fā)展過程中，需要不斷強(qiáng)化自身的業(yè)務(wù)管理能力，持續(xù)做好資本市場投資者保護(hù)工作。”中金財(cái)富相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券日報(bào)》記者表示。

    執(zhí)法司法體制機(jī)制不斷完善

    “立體化”投保格局形成

    近日，鮮言操縱證券市場案被最高檢等四部門列入依法從嚴(yán)打擊證券犯罪典型案例。

    2017年，證監(jiān)會(huì)對鮮言“沒一罰五”，合計(jì)罰沒34.7億元；2020年12月份，因犯背信損害上市公司利益罪、操縱證券市場罪，數(shù)罪并罰，上海市高級人民法院二審判決鮮言有期徒刑四年三個(gè)月，并處罰金1880萬元；今年7月25日，上海金融法院公開開庭審理原告于某等13名投資者與被告鮮言操縱證券交易市場責(zé)任糾紛一案。

    今年9月29日，上海金融法院對原告投資者訴被告鮮言操縱證券交易市場責(zé)任糾紛一案作出一審判決并公開宣判。上海金融法院判令被告鮮言賠償原告損失共計(jì)470萬余元，由于鮮言表示在行政責(zé)任和刑事責(zé)任追究下，已無力承擔(dān)本案民事賠償責(zé)任。上海金融法院對鮮言操縱證券市場刑事案件中相應(yīng)款項(xiàng)進(jìn)行了相應(yīng)保全，優(yōu)先用于執(zhí)行民事判決確定的賠償責(zé)任，最大程度實(shí)現(xiàn)證券中小投資者權(quán)利救濟(jì)。

    “鮮言案”折射出來的是資本市場已形成民事、刑事、行政“三位一體”的立體化投資者保護(hù)格局。

    近年來，隨著新證券法、刑法修正案（十一）的實(shí)施，資本市場違法違規(guī)成本大幅提升。同時(shí)，國務(wù)院金融委多次提出“零容忍”打擊各類證券違法活動(dòng)，中辦、國辦發(fā)布《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》，證監(jiān)會(huì)牽頭成立打擊資本市場違法活動(dòng)協(xié)調(diào)工作小組，最高檢駐證監(jiān)會(huì)檢察室揭牌成立……中國特色證券執(zhí)法司法體制機(jī)制不斷完善。

    最近十年，隨著資本市場法律法規(guī)體系的不斷完善，投資者保護(hù)力度不斷加強(qiáng)，提升了投資者的獲得感，進(jìn)而帶來投資信心的提升。尤其是隨著新證券法等法律法規(guī)的實(shí)施，資本市場法治環(huán)境持續(xù)改善，開創(chuàng)了資本市場法治建設(shè)的新局面。

    與此同時(shí)，監(jiān)管部門依法從嚴(yán)從快從重查辦重大案件。證監(jiān)會(huì)會(huì)同公安檢察機(jī)關(guān)部署專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)，依法從嚴(yán)打擊證券違法犯罪活動(dòng)，集中部署查辦多起重大典型案件，如康美藥業(yè)、康得新財(cái)務(wù)造假案，葉飛爆料系列案件，嘉美包裝“黑嘴”案……

    數(shù)據(jù)顯示，2021年，證監(jiān)會(huì)共辦理案件609起，其中重大案件163起，涉及財(cái)務(wù)造假、資金占用、以市值管理名義操縱市場、惡性內(nèi)幕交易及中介機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)等典型違法行為。依法向公安機(jī)關(guān)移送涉嫌犯罪案件（線索）177起，同比增長53%，會(huì)同公安部、最高檢聯(lián)合部署專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)，證券執(zhí)法司法合力進(jìn)一步加強(qiáng)。

    依法懲治證券違法活動(dòng)，為資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者合法權(quán)益提供了有力支持和保障。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿日前表示，依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)、有效維護(hù)市場秩序依然任重道遠(yuǎn)，加強(qiáng)與司法機(jī)關(guān)的協(xié)作配合十分必要。證監(jiān)會(huì)將以貫徹落實(shí)《關(guān)于建立健全資本市場行政執(zhí)法與檢察履職銜接協(xié)作機(jī)制的意見》為契機(jī)，進(jìn)一步強(qiáng)化與最高檢的工作協(xié)同，進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場法治和基礎(chǔ)制度建設(shè)，完善證券執(zhí)法司法體制機(jī)制，持續(xù)“零容忍”打擊證券違法活動(dòng)，共同維護(hù)好市場“三公”秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，為黨的二十大勝利召開創(chuàng)造良好市場環(huán)境。

    從法律層面來看，2020年實(shí)施的新證券法專門新增“投資者保護(hù)”專章，規(guī)定了證券糾紛代表人訴訟制度、先行賠付制度、欺詐發(fā)行責(zé)令回購制度等。近兩年來，保護(hù)投資者的制度已經(jīng)取得實(shí)效。

    華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院教授鄭彧表示，新證券法實(shí)施以來，通過行刑銜接、民行并重、追首惡等系列組合拳，通過一些大案、要案、典型案例讓各市場參與主體意識到了司法機(jī)關(guān)、行政機(jī)關(guān)對于證券違法違規(guī)行為“零容忍”的決心和信心。

    首單特別代表人訴訟落地

    對投資者維權(quán)具有重要意義

    今年1月中旬，涉案金額巨大、持續(xù)時(shí)間較長、性質(zhì)特別嚴(yán)重、社會(huì)影響極度惡劣的康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假案，其民事、刑事判決均有了結(jié)果。此次法院依法做出判決，示范意義重大，對促進(jìn)我國資本市場深化改革和健康發(fā)展，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益具有里程碑意義。

    投服中心董事長郭文英在2020年8月接受《證券日報(bào)》記者專訪時(shí)所提到的“投資者保護(hù)還需要刑法的進(jìn)一步支持”，也終于在實(shí)踐層面落地。

    京師律師事務(wù)所合伙人律師王營在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，康美藥業(yè)案的行政處罰、刑事訴訟進(jìn)行了順暢銜接，兩個(gè)程序的卷宗材料互相認(rèn)證、科學(xué)轉(zhuǎn)化、相輔相成，刑事偵查促行政處罰的落地，行政處罰的落地又推進(jìn)了刑事訴訟的進(jìn)展。總的來說，透過這一案件，中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任得到進(jìn)一步落實(shí)，極大地鼓舞了投資者的信心。

    康美藥業(yè)案標(biāo)志著證券糾紛特別代表人訴訟在我國正式落地，“默示加入、明示退出”的訴訟機(jī)制，更為我國越走越寬的投資者保護(hù)之路打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

    作為康美藥業(yè)案的代理律師之一，投服中心公益律師、上海華尊律師事務(wù)所律師朱夏嬅表示，每每想起代理康美藥業(yè)案的這一過程，以及最終的一審判決結(jié)果，仍倍感榮幸。這不僅僅是因?yàn)榭得浪帢I(yè)案是新中國歷史上第一起證券集體訴訟案件，也是截至目前A股歷史上參與人數(shù)最多、賠償金額最高的虛假陳述民事賠償案件。

    朱夏嬅告訴《證券日報(bào)》記者，康美藥業(yè)案作為我國首單證券糾紛特別代表人訴訟案件，不但實(shí)現(xiàn)了“懲首惡”的目標(biāo)，而且還最大幅度地降低了投資者的維權(quán)成本和訴訟風(fēng)險(xiǎn)，最大范圍使受害群體得到公平救濟(jì)，在解決投資者起訴難、維權(quán)貴問題方面邁出重要一步。

    今年7月29日，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于證券違法行為人財(cái)產(chǎn)優(yōu)先用于承擔(dān)民事賠償責(zé)任有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》，明確了違法行為人所繳納的行政罰沒款用于承擔(dān)民事賠償責(zé)任的具體工作機(jī)制，率先將民事賠償責(zé)任優(yōu)先原則在證券領(lǐng)域落地。

    從過往實(shí)踐看，行政處罰決定往往先于民事判決作出，一些行政處罰案件特別是大額行政罰沒款案件中，違法行為人繳納罰沒款后，剩余財(cái)產(chǎn)往往難以支付民事賠償款，導(dǎo)致民事賠償責(zé)任優(yōu)先原則無法落實(shí)。

    “民事賠償責(zé)任優(yōu)先原則在證券領(lǐng)域落地，對保護(hù)投資者合法權(quán)益具有十分重要的意義。”鄭彧表示，民事賠償金優(yōu)先行政罰金用于受害投資者的補(bǔ)償，體現(xiàn)了“以民為本”的理念。這是一項(xiàng)既有溫度、又有力度的投資者保護(hù)制度，體現(xiàn)了當(dāng)前我國監(jiān)管理念和監(jiān)管方法的進(jìn)步。

    整體上看，如今從證券審判標(biāo)準(zhǔn)、訴訟程序到賠償保障環(huán)節(jié)的中國特色證券民事賠償體系已基本形成，這將大大夯實(shí)保護(hù)投資者利益的最后一道防線——投資者事后維權(quán)救濟(jì)。

    投服中心相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《證券日報(bào)》記者獨(dú)家采訪時(shí)表示，截至2022年8月底，中證法律服務(wù)中心共登記糾紛22421件，受理15672件，成功解決11118件，爭議金額為93.31億元，投資者獲賠金額29.87億元。累計(jì)接受29家法院58起案件損失測算委托，累計(jì)委托人數(shù)3.81萬人，完成測算3.83萬人次，累計(jì)測算損失金額56.19億元。