編者按:
了解一家上市公司,必須要熟悉公司所處的行業環境。由于不同行業表現出的財務特征不同,為幫助投資者從財務視角掌握行業發展內在邏輯,提升投資者對不同行業上市公司的價值分析能力,深交所投資者服務部聯合畢馬威、海通證券、長江證券、興業證券,共同推出“財務視角看行業”系列投教文章。本篇是第三十四篇,幫助投資者進一步學習計算機行業財務分析小技巧,一起來看看。
抽絲剝繭,手把手教您判斷計算機公司財務質量
上篇文章我們談到了計算機公司的財務特點及幾個重要財務指標,本篇我們將小試牛刀,通過案例來學習運用計算機公司中的部分財務指標。
一、毛利率、凈利率低,公司就一定經營不善嗎?
上篇提到,計算機行業從商業模式角度,一般可分為硬件公司、軟件產品公司、行業解決方案公司和集成公司四類,不同類型公司的毛利率、凈利率水平也不太一樣。那么,毛利率、凈利率水平較低的公司就一定是經營不善的公司嗎?
先來看個例子:A公司是一家硬件公司,上篇文章介紹過該類型公司毛利率、凈利率一般較低,所以當看到該公司20X9年度的毛利率為4.9%,凈利率為3.7%的時候,先不要急于認定這是一家不值得投資的公司。通過查看公司財務報表發現,該公司主營計算機、通信和其他電子設備制造,且該部分收入占總體收入高達99%,收入和成本體量也非常大。通過這些數據并結合公司業務情況,可以看出該公司為高度集中的硬件制造公司,其生產過程已經到達了成熟化和標準化。制造型的計算機公司產品附加值一般較低,該類型的公司主要通過降低成本費用和提升生產效率維持利潤水平。這種情況下,通過銷售費用、管理費用和研發費用(即“三費”)占收入的比率去了解公司對費用的控制,進而判斷公司的財務質量水平可能更為恰當。進一步翻看公司財務報表,發行近三年該公司三費占收入的比例僅為4.4%左右,三費被控制在相當低的水平,其管理能力可見一斑。
再舉個例子:B公司是一家集成公司,該公司20X9年度毛利率為35.2%,凈利率為2.2%。看到這么低的凈利率,很容易讓人忽略可觀的毛利率,認為該公司的財務質量較低。但真實情況果真如此嗎?通過同期對比,我們發現該公司過往年度的毛利率均較為穩定,而凈利率卻逐年降低,進一步查看報表,發現研發費用在逐年上升。這就不難理解,該公司的凈利率為什么會逐年下降了。我們知道,研發費用的增長對公司未來的增長能力有一定的指示作用。再者,該公司經營活動產生的現金流量逐年上漲,說明該公司經營資金水平在凈利率下降的情況下,不降反升,也間接反映出公司有較強的競爭力。
當計算機公司的毛利率、凈利率等指標偏離行業一般水平時,可以從不同角度、結合不同財務數據去挖掘其中原因,進而綜合判斷。低毛利率或低凈利率的公司也有可能是財務質量好,并且有發展前景的公司。
二、影響公司成長性的幾個重要財務指標,應該怎么看?
先看研發費用的投入。以C公司為例,近年來該公司一直堅持將每年營收的20%甚至更高比例投入研發,20X9年的研發投入同比上漲34.6%,占當年全年總收入的21.3%。該公司20X9年的毛利率高達68.3%,但凈利率只有14.4%,與上述提到的B公司情況類似。可見,從短期來看,研發費用的增加會較大的擠占公司利潤空間,影響公司的財務質量。但是從該公司年報了解到,研發投入主要用于網絡安全產品和云計算產品,與公司主營業務高度相關,且對每一條相對成熟的產品均進行了有效迭代開發,所以從長期來看,研發成果有望對客戶帶來更完善的解決方案,并轉化為公司較高的凈利率。
研發投入是對未來的投入,是公司應對未來不可預知的技術更迭、競爭加劇的投入。一般來說,研發費用投入越多,可預見的成長潛力越大。但另一方面,創新就存在風險,若公司的研發投入不能帶來營收和利潤的增長,將影響公司的長遠競爭能力。因此,研發投入是把雙刃劍,在分析投資標的時務必要謹慎分析、綜合考量。
再來看看預收款項。以D公司為例,該公司20X6年-20X8年末的預收款項余額分別同比增長-19.3%,571.7%和167.5%,20X6年至20X9年收入分別同比增長32.2%,15.3%,22.3%和39.2%。可以看到,20X6年預收款項較低,收入增長較高,但是20X7年和20X8預售款項激增的時候,收入增長卻變慢了。是不是說明該公司的財務質量變差了呢?通過翻閱年報發現,近年來該公司商業模式由銷售軟件產品逐步轉向提供服務,相關收入由一次性確認轉變為按服務期分期確認,因此近三分之二金額結轉至預收款項,導致報告期末預收款項余額大比例增加,當期公司財務報表收入及利潤有所下降。
這個案例告訴我們,某一年末預收款項的增長對未來一年收入增長緊密相關,當看到公司某一年度收入及利潤有所下降時,可以結合業務經營、其他財務數據去尋找答案,比如去看看業務模式是否變化。在該案例中,雖然這種變化導致收入在較晚的時間進行確認,但是會在未來較短期間扭轉,如D公司前期積累的預收款項,終于到20X9年第一季度的收入增長達到了峰值。
總的來說,財務質量并非僅通過一兩個指標的對比就可以分出高低,我們在分析計算機公司財務數據時不能簡單一刀切,而是要深入財務報表、結合多方情況分析研究,才能準確分析公司的財務狀況。
(畢馬威華振會計師事務所朱春霖供稿)
(免責聲明:本文僅為投資者教育之目的而發布,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠,但并不對其準確性、完整性和及時性做出任何保證,對因使用本文引發的損失不承擔責任。)
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