編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財務特征不同，為幫助投資者從財務視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，進而提升投資者對不同行業(yè)上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第十五篇，為您介紹交通運輸行業(yè)財務基本特征以及主要財務指標情況，一起來看看。

    上篇中，我們介紹了交通運輸行業(yè)整體情況、行業(yè)特征和發(fā)展趨勢，本篇我們來談一談交通運輸行業(yè)財務表現(xiàn)基本特征及主要財務指標情況。

    交通運輸行業(yè)的細分子行業(yè)主要有公路、鐵路、水路、民航四個，其中快遞板塊是公路貨運板塊旗下增速最快、集中度最高的細分領域。由于快遞行業(yè)的規(guī)模效應和自然壟斷特性，容易產(chǎn)生出交通運輸行業(yè)內(nèi)較大市值的上市公司。鑒于交通運輸每個細分行業(yè)的商業(yè)模式差異很大，本篇我們將選取最具成長性和代表性的快遞行業(yè)來做重點分析。

    快遞行業(yè)標準化程度高，行業(yè)特點突出，企業(yè)多采用成本領先戰(zhàn)略并持續(xù)投資經(jīng)營設備以提高效率。快遞行業(yè)財務表現(xiàn)方面可以重點關注企業(yè)單票情況，營運能力以及經(jīng)營性非流動資產(chǎn)變動情況。

    一、中國電商快遞的深度外包模式

    以FedEx、UPS等為代表的海外快遞巨頭，最大的特點是直營，即整個網(wǎng)絡從總部到末端全部自行建設，人員、車輛、飛機、場站、設施、分撥中心等全部自有。在電子商務爆發(fā)式增長的年代，由于直營建設無法滿足高速增長需求，中國電商快遞摸索出了一套完全不同的輕資產(chǎn)模式，即加盟制。

    加盟制中，一單快遞從收件到派件，總共經(jīng)過三大部分：收件端加盟商，總部干線，派件端加盟商。收件端加盟商從客戶處收件后送到分撥中心，由總部自營的快遞公司（也是輕資產(chǎn)，多通過外協(xié)運力）大車運輸?shù)脚杉氐姆謸苤行模詈笤儆膳杉思用松膛伤徒o客戶。三個部分之間沒有任何股權關系，每單快遞從上一環(huán)節(jié)到下一環(huán)節(jié)都需要向其支付運費。實際上是一個社會化線下互聯(lián)網(wǎng)的模式來運送快遞。

    二、標準化程度高且規(guī)模效應明顯，單票財務指標成為分析重點

    快遞行業(yè)的包裹普遍規(guī)格相近，產(chǎn)品標準化程度較高，使得分析單票情況成為可能。同時，快遞行業(yè)規(guī)模效應顯著，單票情況可反映出規(guī)模效應效果。

    單票財務指標主要分析單票收入、單票成本、單票毛利和單票利潤。單票收入主要用于觀察在行業(yè)價格戰(zhàn)背景下，公司的單價變動情況；單票成本主要用于觀察規(guī)模效應下，快遞轉運和派送環(huán)節(jié)的成本變動趨勢；單票毛利主要用于判斷快遞企業(yè)的盈利水平，分析價格戰(zhàn)中的企業(yè)經(jīng)營實力和應對空間；單票利潤主要用于觀察各類費用情況下企業(yè)的盈利水平，同樣可判斷企業(yè)在價格戰(zhàn)中的經(jīng)營實力和應對空間。

    三、成本領先戰(zhàn)略和持續(xù)資本開支背景下，關注快遞企業(yè)營運能力

    民營快遞企業(yè)主要采用成本領先戰(zhàn)略，需要持續(xù)投資經(jīng)營設備用于提升經(jīng)營效率，因此，如何更有效利用資金成為關注重點。反映營運能力的財務指標主要包括（應付+預收-應收-預付）/收入，經(jīng)營性現(xiàn)金流/歸母凈利潤。“現(xiàn)金為王”的觀念下，企業(yè)應盡可能早收回應收賬款、晚支付應付賬款。“應付+預收-應收-預付”數(shù)反映了企業(yè)對上下游的資金占用情況——負數(shù)表示資金被上下游占用，正數(shù)表示占用上下游資金。（應付+預收-應收-預付）/收入則考慮了收入規(guī)模的影響。

    很多快遞企業(yè)存在凈利潤水平較高，但現(xiàn)金流情況較差的情況。這一方面反映了企業(yè)較弱的競爭實力，另一方面也會長期影響企業(yè)經(jīng)營。“經(jīng)營性現(xiàn)金流/歸母凈利潤”可用于觀察快遞企業(yè)經(jīng)營結果的質(zhì)量，更高的“經(jīng)營性現(xiàn)金流/歸母凈利潤”意味著企業(yè)經(jīng)營結果質(zhì)量更好，企業(yè)競爭實力更強。

    四、關注企業(yè)經(jīng)營性非流動資產(chǎn)變動情況

    持續(xù)的價格戰(zhàn)對快遞企業(yè)的經(jīng)營效率提出了很高的要求，同時價格戰(zhàn)也有向服務戰(zhàn)延伸的趨勢。快遞企業(yè)為了提升自身的經(jīng)營效率和服務質(zhì)量必須持續(xù)進行資本開支，這些經(jīng)營性非流動資產(chǎn)包括中轉中心、購買自動化設備、設計數(shù)據(jù)管理平臺等。

    從經(jīng)營性非流動資產(chǎn)賬面價值合計值來看，2013年至今主要快遞企業(yè)增長基本在5倍以上。從具體類目來看，快遞企業(yè)主要通過購置土地、建設中轉中心、加大投入自動化設備、提升自有干線運輸車輛/飛機占比等方式布局重資產(chǎn)。可見，近年來主要快遞企業(yè)轉向重資產(chǎn)運營模式，做大做強網(wǎng)絡底盤，不斷拱高產(chǎn)能和競爭壁壘，重資產(chǎn)投資或將成為趨勢。

    （本篇由興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院交通運輸研究團隊供稿）

    （免責聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本文引發(fā)的損失不承擔責任）

（編輯 張明富）