■賈晉京 林雪芬

    4.1%，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比年化增速自2014年三季度之后首次突破4%。盡管從同比角度，該數(shù)據(jù)為2.8%，但對(duì)特朗普來(lái)說(shuō)，這是很大的政績(jī)亮點(diǎn)。特朗普稱，該增長(zhǎng)速度離不開(kāi)他所推行的減稅與貿(mào)易政策，并自信地預(yù)測(cè)今年全年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)3%以上。

    問(wèn)題是：美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面能夠支撐特朗普的自信嗎？

    首先要看4.1%增速成因是什么。美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）數(shù)據(jù)顯示，二季度經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)的主要原因在于個(gè)人消費(fèi)支出與出口的大幅提升。二季度，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比增長(zhǎng)4%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了約2.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，耐用品消費(fèi)支出環(huán)比增長(zhǎng)9.3%，增速明顯超過(guò)非耐用品和服務(wù)消費(fèi)支出，另外兩項(xiàng)環(huán)比增長(zhǎng)率分別為4.2%和3.1%。同期，出口環(huán)比增長(zhǎng)9.3%，而進(jìn)口增速放緩至0.5%，使得凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了約1.1個(gè)百分點(diǎn)。

    如此看來(lái)，具有明顯周期性的耐用消費(fèi)品和出口數(shù)據(jù)才是美國(guó)二季度增速的主因。

    從消費(fèi)基本面來(lái)看，5月份、6月份為美國(guó)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，旅游出行人數(shù)增多，加之當(dāng)季國(guó)際原油價(jià)格大幅提升，導(dǎo)致休閑娛樂(lè)、餐飲住宿、能源商品等消費(fèi)支出明顯增長(zhǎng)。其中，能源商品消費(fèi)提升是推動(dòng)非耐用品和服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)的主要原因。另外，5月份以來(lái)，個(gè)人購(gòu)車需求增加推動(dòng)了耐用品消費(fèi)上漲，但區(qū)別于非耐用品和服務(wù)消費(fèi)，耐用品消費(fèi)具有更為明顯的周期性特點(diǎn)。

    作為消費(fèi)的另一個(gè)側(cè)面，美國(guó)個(gè)人工資收入并未有明顯增長(zhǎng)，消費(fèi)缺少基礎(chǔ)支撐。雖然當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率基本穩(wěn)定在4%左右歷史低位，但在過(guò)去一年里美國(guó)平均工作時(shí)薪僅上漲2.7%左右，扣除通脹因素后基本未有明顯增長(zhǎng)。目前美國(guó)消費(fèi)主要靠信貸支撐。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)（FED）最新數(shù)據(jù)顯示，5月份，美國(guó)消費(fèi)信貸新增245.6億美元，而此前預(yù)測(cè)值僅為127億美元，年化增速上升至7.6%，是自去年11月份以來(lái)的最大增長(zhǎng)值。其中，循環(huán)信貸增長(zhǎng)幅度較大，年化增速達(dá)到11.4%，說(shuō)明美國(guó)當(dāng)前信用卡債務(wù)余額增長(zhǎng)較為顯著；而包括學(xué)生貸款、汽車貸款在內(nèi)的非循環(huán)信貸年化增速為6.3%，較一季度有所上漲，主要受當(dāng)季購(gòu)車需求影響。金融危機(jī)后，美國(guó)循環(huán)信貸折年率長(zhǎng)期低于非循環(huán)信貸，在2008年至2011年間保持負(fù)增長(zhǎng)，而自2016年以來(lái)，循環(huán)信貸增長(zhǎng)開(kāi)始呈現(xiàn)超越趨勢(shì)，目前在年中、年末消費(fèi)高峰期的年化增速高達(dá)14%-15%，已經(jīng)基本回到危機(jī)爆發(fā)前水平。

    在減稅政策效應(yīng)遞減、全球貿(mào)易前景不甚明朗的情況下，后期美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)可能有所放緩。7月份，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)為97.9，雖然略高于預(yù)期值，但自今年3月份以來(lái)呈持續(xù)下降趨勢(shì)。當(dāng)前良好的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)環(huán)境對(duì)消費(fèi)者信心起到一定支撐作用，但據(jù)密歇根大學(xué)消費(fèi)調(diào)查顯示，7月份，約有35%接受調(diào)查的消費(fèi)者認(rèn)為加征關(guān)稅將會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)消極影響，不僅會(huì)提高通脹率，同時(shí)還將降低就業(yè)率，而這一比例在5月份時(shí)僅為15%。目前，美國(guó)消費(fèi)者信心較過(guò)去經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好時(shí)有所不同，消費(fèi)預(yù)期受全球貿(mào)易不確定性影響較大。

    從出口基本面來(lái)看，二季度美國(guó)凈出口大幅上漲的主要原因是：國(guó)內(nèi)主要出口商出于對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端的避險(xiǎn)需求而采取提前出口措施。二季度，美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品、石油及相關(guān)制品出口量大幅上漲，出口金額分別達(dá)到1624億美元和1900億美元，同比分別約上漲20%和46%。中長(zhǎng)期看，盡管進(jìn)口增速放緩，但隨著美元升值，以及多數(shù)國(guó)家對(duì)美國(guó)出口商品加征報(bào)復(fù)性關(guān)稅，當(dāng)前凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐作用將有所減弱。

    除消費(fèi)與出口外，作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)另一大支撐因素的投資，也沒(méi)有走上預(yù)期向好的軌道。美國(guó)二季度投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率有所下降，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)不明顯。當(dāng)前，美國(guó)減稅、加息政策正促進(jìn)美元資本回流美國(guó)本土市場(chǎng)，據(jù)經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展組織（OECD）研究報(bào)告顯示，一季度美國(guó)對(duì)外投資降至負(fù)1450億美元，主要通過(guò)美國(guó)母公司將外國(guó)分公司收益匯回國(guó)內(nèi)。二季度，美國(guó)固定投資增速有所放緩，從一季度的8%下降至5.4%。其中，在企業(yè)投資方面，建筑投資、設(shè)備投資、軟件和無(wú)形資產(chǎn)投資增速均有所下降，設(shè)備投資、軟件和無(wú)形資產(chǎn)投資下降幅度較大，分別從14.1%和8.5%下降至8.2%和3.9%；住宅投資繼續(xù)保持負(fù)增長(zhǎng)；而變化較為明顯的是私人庫(kù)存投資，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率由正轉(zhuǎn)負(fù)，約為負(fù)1個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比當(dāng)下較為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看，美國(guó)制造業(yè)與零售行業(yè)并未表現(xiàn)出相應(yīng)的活力。

    總體而言，美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受政策、預(yù)期等短期性因素影響較大，在全球市場(chǎng)深刻調(diào)整、“貿(mào)易戰(zhàn)”走向不確定的情況下，后期很難繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。從支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大支柱來(lái)看，美國(guó)消費(fèi)、投資和出口還不具備相應(yīng)基礎(chǔ)以支持經(jīng)濟(jì)保持當(dāng)前的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，并且潛在的阻礙增長(zhǎng)“陰影面積”遠(yuǎn)大于可能促進(jìn)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)數(shù)量。

    （賈晉京系中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院首席研究員、林雪芬系中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院助理研究員）