8月2日，人民幣對美元中間價調高351個基點，但市場匯率未能延續(xù)升勢，在岸即期匯率于日間交易時段下跌352個基點。不少機構認為，人民幣貶值壓力暫時難消，但近期破“7”的概率較小。

    呈現(xiàn)“雙貶值”特征

    8月2日，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價設于6.7942元，較前值上調351個基點，終結四日連貶。

    此前一日，美元指數繼續(xù)小幅走高，離岸人民幣對美元匯率亦延續(xù)跌勢，因而此次中間價上調恐怕要“歸功于”在岸人民幣即期匯率的帶動。8月1日，在岸人民幣對美元即期匯率逆勢走高，16：30收盤價上漲了307個基點。

    然而，1日夜間交易時段，在岸人民幣即期匯率未能延續(xù)反彈，到當天23：30收盤時已跌回6.82一線。2日，盡管中間價上調逾350個基點，在岸人民幣即期匯率仍無動于衷，日間交易時段基本在上一日夜盤收盤價附近弱勢震蕩，截至16：30日間交易結束時報6.8300，較前16：30收盤價跌352個基點。進入夜盤，人民幣不改弱勢，截至17：30，最低至6.8372元。

    2日香港市場上，人民幣對美元即期匯率繼續(xù)下跌，截至北京時間17：30，離岸價最低跌至6.8500。

    近期美元指數走勢并不強，但人民幣對美元繼續(xù)貶值，展現(xiàn)出一定的慣性。

    統(tǒng)計顯示，在剛過去的7月份，人民幣對美元中間價連續(xù)第4個月貶值，幅度為3.02%，接近上個月的3.15%，單月貶值幅度在匯改后仍處于高位水平。市場匯率方面，7月份，在岸人民幣對美元即期匯率貶值3.03%，離岸人民幣貶值了2.56%。

    值得注意的是，7月份美元指數繼續(xù)表現(xiàn)為高位震蕩，而與6月份最終微漲0.57%不同，7月初、月末美元指數基本打平，主要發(fā)達經濟體貨幣對美元也出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。這一背景下，人民幣對美元延續(xù)較大幅度貶值，意味著人民幣對一些非美貨幣也出現(xiàn)了貶值。

    據外匯交易中心公布，7月31日，CFETS人民幣匯率指數報92.41，7月下跌共3.40%。自6月下半月以來，CFETS人民幣匯率指數逆轉早先漲勢，出現(xiàn)較快的下行。數據顯示，6月15日，該指數還在97.85的位置，一個半月時間，累計跌去5.56%。

    平安證券宏觀報告指出，近期人民幣對美元及對CFETS貨幣籃子出現(xiàn)的雙貶值現(xiàn)象，是2016年初引入CFETS貨幣籃之后首次出現(xiàn)。

    壓力暫時難以消退

    平安證券分析師陳驍等認為，導致人民幣既對美元貶值又對主要非美貨幣貶值的原因可能有四點：一是中美經濟增長表現(xiàn)分化；二是中美貨幣政策取向分化；三是外貿前景不確定性加大，外貿順差或承壓，而中國股市波動加劇，不利于境外資金流入；四是這輪貶值中，沒有明顯看到外匯干預的跡象，匯價走勢對市場供求及情緒等因素反映比較充分。

    基于對美元指數走勢，以及中美經濟運行、貨幣政策取向差異的判斷，不少機構認為，人民幣貶值壓力暫時難以消退。

    一方面，美元漲勢仍難言結束。北京時間2日凌晨，美聯(lián)儲會議決定維持利率不變，符合市場預期，但美聯(lián)儲罕見地直言美國經濟“強勁”，并重申將進一步漸進加息。當前CME提供的利率期貨數據顯示9月FOMC的加息概率已經升至91%以上，9月加息幾乎“板上釘釘”。美聯(lián)儲聲明公布后，美元走勢震蕩，但10年期美債收益率再度突破了3%的“紅線”。

    有分析指出，美元指數前期上漲較快，短期走勢難免出現(xiàn)反復。然而，中長期看，美元指數強弱關鍵取決于美元與其他主要經濟體貨幣的利差變化及預期，利差實際上反映的是美國與其他主要經濟體在經濟周期與貨幣政策周期上的差異。

    美國10年期國債收益率在時隔兩個月之后，再次站上3%，反映了市場對后續(xù)美國經濟增長及通脹的相對樂觀看法。而與此同時，歐元區(qū)、日本收緊貨幣政策的日程仍不明確，短期內難以看到實質性動作。美元相對歐元、日元等利差繼續(xù)呈現(xiàn)擴大的趨勢，這將構成美元繼續(xù)走強的重要支撐。

    另一方面，在美元走強，或導致人民幣對美元被動貶值的同時，中美在經濟增長及政策取向上呈現(xiàn)出的短期差異亦對人民幣匯率施加內在的調整壓力。

    從債市利率走勢上看，今年中國債市是牛市，美國則是熊市，年初以來10年期中國國債收益率下行了約45BP，10年期美債收益率則上行了約55BP。目前中美10年期國債利差低于50BP，較去年底收窄了約100BP。短端方面，1年期中美國債利差已經不到40BP，低于歷史1/4分位數水平。

    債券市場人士表示，利率走勢實則反映的是對經濟及經濟政策的預期。當前，我國經濟運行面臨一定的內外部壓力，特別是外部環(huán)境面臨較大不確定性，經濟政策適時強調擴大內需，貨幣政策有所微調，流動性轉向合理充裕，市場利率出現(xiàn)一定的下行。而與此同時，美國經濟保持較強勁的增長，在主要經濟體中一枝獨秀。

    主流觀點不悲觀

    目前市場比較一致地認為，人民幣進一步貶值壓力猶存，對美元匯率仍將延續(xù)較大波動的運行態(tài)勢，但不少機構認為，人民幣貶值空間仍有限，近期破7的可能性并不大。

    莫尼塔宏觀研究報告指出，從中美利差、政策態(tài)度和預期差來看，后續(xù)人民幣匯率仍有貶值空間，但這一空間正在收窄。首先，目前人民幣對美元貶值幅度已較接近中美利差水位，貶值壓力的釋放愈發(fā)接近充分；其次，隨著特朗普表示不喜歡強美元，市場對美元指數的看法已不如此前樂觀。最后，目前美國花旗經濟意外指數已轉負（體現(xiàn)美國經濟不及預期），美國與歐洲的差值也快速向零收斂。這表明當前美元的價格應已較充分地反映了美國經濟的強勁增長，進一步上沖空間因而受限。

    陳驍等亦稱，中美經濟周期和貨幣政策將繼續(xù)分化，中美利差的收窄會給人民幣帶來貶值壓力，但認為此輪貶值不會演變?yōu)轭愃?015年的單邊貶值走勢，原因如下：第一，從國際收支來看，當前資本外流壓力較2015年要小。自2017年以來，我國金融賬戶連續(xù)5個季度順差，資本外流的格局明顯改善。第二，外匯市場供求壓力較小。從4月份以來，銀行代客結售一直保持順差，雖然在6月份規(guī)模降低，但依然保持順差。第三，當前人民幣匯率彈性加大，由于基本面導致的匯率貶值壓力可以較快釋放，不像2015年人民幣貶值壓力積累。第四，外匯儲備較為穩(wěn)定。

    陳驍等表示，由于外匯政策調控空間充足，人民幣不會形成持續(xù)的單邊貶值預期，資本大規(guī)模外流的概率也較低。而且，人民幣的快速貶值有助于釋放中美經濟分化帶來的利空壓力。下半年人民幣大概率在6.7-6.9區(qū)間震蕩，破7概率較小。

    中信證券（14.88-4.37%）固定收益首席明明等則從外匯儲備安全性的角度判斷，7大概率是這一輪人民幣貶值的底部。他們認為，如果人民幣對美元匯率繼續(xù)下跌至跌破7可能會催生較強的持續(xù)貶值預期，可能形成的資本外流壓力將持續(xù)沖擊外匯儲備規(guī)模。對于人民幣匯率而言，7是一個重要的心理關口，輕易被突破的可能性不大。

    值得一提的是，近期一些機構下調了對年內人民幣對美元匯率的預測，但直接下調到7元以下的仍不多見。德意志銀行近日就將在岸人民幣對美元匯率年底預測價從6.8元下調至6.95，距7元仍有“一步之遙”。這似乎也證明了，7元這個關口對于市場各方的含義。但也有觀點提示，雖然短期破7概率不大，但不怕一萬就怕萬一，對于“小概率事件”也應有所防備。